深度报告-20240602-华源证券-拱东医疗-605369.SH-医用高分子供应商_业绩将重回快速增长_17页_983kb

拱东医疗（605369SH）

投资评级：买入（首次覆盖）

公司概况

拱东医疗成立于1985年，专注于医用高分子耗材的研发、生产与销售，产品覆盖实验检测类、真空采血系统、体液采集类、药品包装类和医用护理类五大领域。公司客户包括McKesson、Medline、IDEXX等国际知名企业，产品远销全球100多个国家和地区。

竞争优势与战略拓展

1. 全球化布局
   2022年，拱东医疗完成对美国TPI的收购，加强境外产能布局，完善渠道体系建设，为长期拓展美国本土市场奠定基础。
2. 产能扩张
   通过技术改造、土地竞拍、合作共建等多种方式，持续提升产能。2023年收入575亿元，净利润51亿元，部分业务同比增长显著。

主营业务表现与未来增长点

1. 核心业务

   • 实验检测类：与IVD厂家合作持续深入，收入恢复高速增长。
   • 真空采血系统、体液采集类：产品结构优化，海外收入占比提升。
   • 药包材业务：逐步拓展至高附加值产品，探索眼科耗材、减肥用药耗材领域。

2. 增长驱动因素
   全球IVD市场持续增长，可达7.41%的年复合增长率。公司作为封闭IVD核心供应商，有望进入更多国际客户供应链。

财务预测与估值

• 收入预测（2024–2026年）
  营收预计分别为1401亿元（+4366%）、1822亿元（+3005%）、2369亿元（+3001%）。
• 净利润预测
  预计2024年净利润265亿元（同比增长14300%），2025年353亿元（+3318%）、2026年464亿元（+3139%）。
• 估值
  当前PE为21倍，2025/2026年PE分别为15/12倍，可比公司估值均值为83倍。

风险提示

1. 产能释放不及预期
   依赖订单，若市场需求波动，可能影响利用效率。
2. 国内政策风险
   带量采购可能影响部分产品价格。
3. 境外业务拓展风险
   地缘政治不稳定可能影响海外市场表现。

结论

拱东医疗凭借医用高分子耗材多年积累的技术与客户资源，全球化布局成效显著，产品结构持续优化，首次覆盖给予“买入”评级，目标PE为15–12倍。