深度报告-20210809-国联证券-拱东医疗-605369.SH-募投项目突破产能瓶颈_定制化耗材进入放量期_21页_1mb

拱东医疗（605369）总结

核心内容

拱东医疗是一家专注于一次性医用耗材研发、生产和销售的国内龙头企业，其核心业务涵盖真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等五大类，拥有3000多个SKU。公司自1985年成立以来，通过30多年的深耕，形成了以“模具设计+工艺技术”为核心的竞争力，并积极拓展高端医疗耗材市场，尤其在IVD定制化耗材和药包材领域表现突出。

主要观点

1. 定制化耗材进入放量期

   • 公司自2016年起进军IVD耗材市场，2018年开始重点发展高毛利的功能性药包材。
   • IVD定制比色杯和培养皿等核心产品已进入放量期，预计2021年实现收入翻倍，达到2.8亿元。
   • 由于药品关联审评政策，客户对药包材的依赖性增强，黏性提高，有助于公司持续提升盈利能力。

2. 募投项目突破产能瓶颈

   • 公司计划通过三个募投项目：年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目、年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目、研发中心建设项目，释放新产能。
   • 募投项目预计2021年底释放，公司整体产能达产后，产量有望翻倍，为持续增长奠定基础。

3. 技术壁垒与核心竞争力

   • 拱东医疗拥有丰富的模具设计经验及高精度加工能力，其模具寿命长，生产效率高，显著降低成本。
   • 工艺技术优化使得公司能够提供高质量、低成本的产品，同时具备自主原材料控制能力。

关键信息

• 财务预测
  预计2021-2023年公司营业收入分别为10.00亿、13.18亿、17.29亿元，归母净利润分别为2.97亿、4.05亿、5.46亿元，EPS分别为2.64元、3.60元、4.85元/股。
  对应P/E分别为38倍、28倍、21倍，2022年目标市盈率为40倍，目标价为144元，首次覆盖给予“买入”评级。

• 市场前景

  • 医疗耗材行业总体呈稳定增长趋势，其中低值耗材市场2015-2019年CAGR约为20%。
  • IVD耗材市场预计未来五年保持15%-20%的增速，药包材市场有望维持10%的增速。

• 风险提示

  • 新产能释放低于预期
  • 市场开拓低于预期
  • 政策风险（如集采政策）
  • 贸易摩擦风险

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 当前价格：99.6元
• 目标价格：144元
• 理由：公司核心增长产品为定制化耗材，具备高成长能力和客户黏性，估值低于可比公司平均水平，未来增长潜力大。

可比公司估值对比

财务数据摘要

营运能力与成长能力

• 成长能力

  • 营业收入增长率：2021年20.49%，2022年31.82%，2023年31.24%
  • 归母净利润增长率：2021年31.47%，2022年36.35%，2023年34.82%

• 获利能力

  • 毛利率：2020年49.52%，2021年预计50.39%，2022年51.16%，2023年51.58%
  • 净利率：2020年27.23%，2021年预计29.71%，2022年30.73%，2023年31.57%
  • ROE：2021年20.60%，2022年23.00%，2023年24.92%
  • ROIC：2021年61.62%，2022年67.17%，2023年89.48%

模具设计与工艺技术优势

• 模具设计

  • 模架采用不锈钢4Cr13或更高品质材料，加工精度达到1丝1米以内。
  • 模具设计方案领先，采用多腔叠层注塑模具，提高生产效率，降低模具成本。
  • 模具寿命可达8百万模次以上，减少塑料颗粒浪费。

• 生产工艺

  • 注塑工艺采用三档注塑机，包括宁波海天、日本三友、德国高端设备。
  • 公司具备丰富的塑料颗粒预处理经验，积累大量塑料添加剂配方，满足不同产品需求。
  • 产品性能优异，如比色杯透光性能领先，培养皿细胞增长速率高，体液采集系统密封性能好等。

产品结构

市场与行业背景

• 医疗耗材市场持续增长，低值耗材市场2015-2019年CAGR约20%。
• IVD耗材市场预计未来五年保持15%-20%增速，药包材市场预计维持10%增速。
• 公司通过精准的模具设计和生产工艺，与国内外龙头企业建立良好合作关系，产品黏性强，客户依赖度高。

总结

拱东医疗凭借在模具设计和生产工艺方面的核心优势，正在加速推进定制化耗材市场的发展，特别是IVD耗材和药包材。募投项目将显著提升产能，推动公司持续高速增长。公司未来增长潜力大，但需关注产能释放、市场开拓、政策及贸易摩擦等风险。