20150205-安信证券-天孚通信-300394.SZ-光网络连接精密元件优势企业_18页_937kb

天孚通信（300394.SZ）详细总结

公司简介

天孚通信是一家专注于光网络连接精密元件的国内领先企业，成立于2005年，注册资本5910万元。公司主要业务包括光无源器件的研发设计、高精密制造与销售，产品涵盖陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件，广泛应用于光纤连接领域。公司具备多项自主专利技术，拥有苏州市企业技术中心和高新技术企业资质，2014年实现主营业务收入20,052.57万元，同比增长33.15%。

股权结构

公司实际控制人为邹支农和欧洋夫妇，通过天孚仁和间接持有64.72%的股份。主要股东包括：

• 苏州天孚仁和投资管理有限公司：64.72%
• 朱国栋：21.57%
• 苏州追梦人投资管理有限公司：3.62%
• 苏州天特创业投资中心（有限合伙）：3.05%
• 深圳乾振投资有限公司：2.12%
• 杭州丰泰投资合伙企业（有限合伙）：2.03%
• 重庆麒厚股权投资合伙企业（有限合伙）：1.69%
• 王志弘：1.21%

财务分析

• 营业收入：2012-2014年分别为144.5亿元、150.8亿元和200.8亿元，呈现持续增长趋势。
• 净利润：2012-2014年分别为55.3亿元、57.9亿元和88.2亿元，增长显著。
• 毛利率：2012年为57.1%，2013年为59.6%，2014年达到63.0%，整体保持在较高水平。
• 净利润率：2012年为38.2%，2013年为38.4%，2014年为43.9%，持续提升。
• ROE：2012年为26.8%，2013年为22.9%，2014年为28.0%，保持稳定。
• ROIC：2012年为36.7%，2013年为32.7%，2014年为43.1%，显示良好的投资回报能力。

行业背景

• 全球光纤宽带建设：各国积极推动光纤宽带建设，如新西兰、澳大利亚、美国等，带动光通信设备需求。
• 国内光纤宽带市场：受益于“宽带中国”战略，国内光纤宽带建设蓬勃发展，4G网络建设推动光器件需求。
• 光通信行业趋势：三网融合、无线回传网建设等推动光通信行业快速发展，带动光链接器件市场需求。

公司优势

1. 市场领先地位：在国内光连接细分市场中占据领先地位，产品具有高精度、高一致性、数据离散性好等优势。
2. 品质与进口替代优势：产品品质优于行业标准，获得国内外高端客户认可，陶瓷套管产品已大量取代进口。
3. 工艺技术及产业链延伸：公司不断开发新技术，延伸产业链，满足客户个性化需求。
4. 研发及人才优势：拥有58名研发人员和6名核心技术人员，具备多项专利技术，形成多层次研发体系。

募投项目

公司拟公开发行不超过1,970万股，募投项目包括：

• 光无源器件扩产及升级建设项目：投资24,670万元，新增产能10,800万个陶瓷套管、3,000万个光纤适配器、4,200万个光收发接口组件。
• 研发中心建设项目：投资3,887万元，建设集技术研发、新品设计、样品制作、产品测试于一体的平台，提升研发能力。

盈利预测

预计公司2015-2017年营业收入增速分别为15.90%、17.83%和19.67%，净利润增速分别为16.80%、12.96%和17.33%，对应EPS分别为1.31元、1.48元和1.73元（摊薄后）。建议询价区间为19.5-26元，上市价格区间为26-32.5元，对应2015年20-30倍PE。

投资建议

公司作为国内光连接细分市场的领先企业，未来增长可期，建议按照2015年20-25倍PE进行询价，价格区间为19.5-26元。上市价格区间为26-32.5元，具备较好的投资价值。

风险提示

1. 市场竞争导致毛利率下降：市场竞争加剧可能影响毛利率。
2. 募投项目风险：项目实施受多种因素影响，存在不确定性。
3. 汇率变动风险：外销收入以美元结算，汇率波动可能影响业绩。
4. 原材料成本变动风险：供应商集中可能导致成本波动。

总结

天孚通信作为国内光无源器件领先企业，受益于全球光纤宽带建设和4G网络发展，具备高精度、高一致性、高性价比的产品优势。公司通过募投项目扩大产能和研发实力，巩固市场地位。在国内外市场均具备显著竞争力，未来增长可期。尽管面临市场竞争、汇率变动和原材料成本波动等风险，但公司整体财务表现良好，具备较高的盈利能力和投资回报率。