20170917-川财证券-天孚通信-300394.SZ-快速发展中的光元器件领军企业_22页_2mb

天孚通信（300394）总结

核心内容

天孚通信是一家专注于光通信领域光无源器件的研发、设计、制造与销售的企业，其产品线涵盖陶瓷套管、适配器、光收发组件、OSA高速率光器件、隔离器、MPO连接器、Fiber Lens、高精度陶瓷插芯、光学元件镀膜等。公司致力于高端市场，坚持高品质产品理念，是国内光器件领域光纤连接细分行业的领军企业。

主要观点

• 光通信增长空间大且可持续性强
  随着4K、8K视频和VR技术的普及，光通信在固定网络中的需求持续增长。5G的快速发展将推动无线通信领域对光通信的依赖，带来高速率光模块的大量需求。光通信行业在未来仍有广阔的发展前景。

• 国内光元器件公司大有可为
  国内光元器件公司受益于光通信行业整体增长，同时受益于进口替代趋势。随着国产技术的成熟，国内企业正逐步取代国外厂商在关键元器件市场中的地位，如陶瓷套管、隔离器等。此外，光元器件难以实现全自动化生产，国内在人力成本和制造工艺方面具有优势。

• 持续扩张的产品线
  天孚通信的传统优势产品线包括陶瓷套管、适配器和光收发组件，为公司带来稳定收入。公司近年来积极拓展新兴产品线，如OSA高速率光器件、隔离器、MPO连接器、Fiber Lens等，这些产品线已逐步进入量产阶段，成为公司利润增长的新引擎。

关键信息

产品线分类

• 稳定器产品线：陶瓷套管、适配器、光收发组件，是公司当前利润的主要来源。
• 助推器产品线：OSA高速率光器件、隔离器、MPO连接器，已进入批量生产或小批量生产阶段，逐步提升公司利润。
• 加速器产品线：高精度陶瓷插芯、Fiber Lens、光学元件镀膜，正在推进非公开发行股票建设“高速光器件”项目，未来有望显著提升公司竞争力。

技术引进与自主研发

• 从日本引进高精度陶瓷插芯技术和隔离器工艺技术，提升产品性能和稳定性。
• 自主研发光学元件镀膜技术，提高产品附加值。
• 通过技术引进与自主研发，公司具备较强的全球资源整合能力。

财务预测

• 2017/2018/2019年EPS：0.71/1.01/1.47元。
• 2018年PE：25.25倍，对应合理股价范围为30.3-35.4元。
• 营收预测：2017年4.22亿，2018年5.86亿，2019年8.26亿。
• 净利润预测：2017年1.48亿，2018年2.12亿，2019年3.09亿。
• 毛利率：预计维持在60%左右，净利率逐步提升，从2017年的39.2%到2019年的36.2%。

投资建议

• 首次覆盖评级：增持。
• 估值依据：参考同行业公司（如太辰光、博创科技）的PE，合理估值区间为2018年PE 30x-35x，对应股价30.3-35.4元。
• 竞争优势：产品线持续扩张、技术优势、进口替代、客户基础良好。

风险提示

• 非公开发行股票可能不成功。
• 新产品市场份额可能偏低。
• 随着市场竞争加剧，毛利率可能下降。

总结

天孚通信作为国内光通信光元器件行业的领军企业，凭借技术引进、自主研发和产品线持续扩张，有望在光通信行业快速增长的背景下实现利润的稳步提升。公司传统产品线为利润提供稳定支撑，新兴产品线逐步释放增长潜力，未来发展前景广阔。尽管面临非公开发行股票不成功、新产品市场份额偏低及毛利率下降等风险，但公司具备较强的竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。