20160318-浙商证券-天孚通信-300394.SZ-深度报告_精耕光纤连接细分领域_稳步向产业链延伸_19页_1mb

天孚通信深度报告总结

核心内容

天孚通信（股票代码：300394）是一家专注于光纤连接细分领域的高新技术企业，以高精密制造技术为核心竞争力。公司产品包括陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件，广泛应用于电信城域网、骨干网、接入网，以及数据中心、云计算、光纤到户等领域。

公司目前处于光通信行业的上游，其产品对通信设备的质量和性能有重要影响，因此拥有较高的毛利率（62.96%）和净利率（44.20%），净资产收益率（ROE）为30.63%。公司主要客户包括华为、华工正源等国内知名企业，以及住友、西铁城、TE等国际知名企业，产品品质受到广泛认可。

主要观点

1. 技术优势显著，毛利率高

   • 公司专注于微米级高精密制造，具备高稳定性、高可靠性及数据一致性，是其核心竞争力。
   • 公司已掌握从氧化锆陶瓷加工到光模块制造的全套技术，产品在市场中具有较强的竞争力。
   • 公司产品毛利率长期高于60%，主要得益于其高端市场定位、高精度制造能力和高良率生产。

2. 募投项目推动产能翻倍

   • 光无源器件扩产及升级建设项目建设期为18个月，预计达产后产能将翻倍。
   • 项目进展顺利，陶瓷套管预计2016年6月投产，光收发组件预计年底达到预定产能，光纤适配器已基本完成。

3. 新产品研发与市场推广

   • 2015年8-9月推出三款新产品：10G TOSA产品、微型隔离器产品和带非球镜的塑料套管。
   • 新产品正在市场推广阶段，预计2016年上半年开始形成销售收入，全年贡献利润占比超过10%。
   • 公司持续加大研发投入，推动产品线丰富化，提升市场竞争力。

4. 进口替代效应明显

   • 随着国内光通信产业的崛起，公司产品逐步替代进口，获得国内外高端客户的认可。
   • 公司在陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件等产品上具备全球竞争力，国内市场占有率逐步提升。

5. 行业增长空间广阔

   • 国内光网络投资预计2016年同比增长20%以上，受益于“宽带中国”、“光纤到户”等政策推动。
   • 数据中心和云计算的快速发展，推动了对高速光模块的需求，公司产品在该领域具有较大增长潜力。

6. 盈利预测与估值

   • 2015-2017年，公司预计实现EPS分别为1.38元、1.82元、2.42元。
   • 对应PE分别为52倍、39倍、29倍，公司成长性良好，给予“买入”评级。
   • 公司市值较小，增长弹性较大，具备较高的估值潜力。

关键信息

产品结构与市场表现

客户与市场

• 公司客户涵盖华为、华工正源等国内企业，以及住友、西铁城、TE等国际企业。
• 全球陶瓷套管市场预计在2015年达到近29.4亿只，中国市场需求增长迅速。
• 全球光收发接口组件市场预计在2015年达到42.5亿美元，未来增长空间巨大。

投资与成长

• 2016年公司营收预计增长32.74%，达到314.88亿元。
• 2016年净利润预计增长31.77%，达到135.60亿元。
• 2016年公司EPS预计为1.82元，对应PE为39倍。

风险提示

• 运营商光通信投资不达预期。
• 数据中心与云计算建设投入低于预期。
• 新产品研发与推广不达预期。

结论

天孚通信凭借其高精密制造能力和高端市场定位，在光纤连接细分市场占据领先地位。随着国内光网络投资增长和数据中心建设加速，公司未来业绩增长空间较大。募投项目完成后，产能将翻倍，新产品也将逐步形成收入，进一步推动公司盈利增长。公司具备较强的进口替代能力，未来有望在光通信行业中持续增长，获得更高的市场份额。整体来看，公司发展前景良好，具备较高的投资价值。