深度报告-20220414-国盛证券-天孚通信-300394.SZ-温故知新_复盘过往_期天孚未来之势_26页_2mb

天孚通信 (300394.SZ) 详细总结

核心内容

天孚通信是一家专注于光器件制造的公司，近年来通过技术与产品的持续投入，不断扩展业务范围，从光无源器件逐步拓展至光有源器件及高速光器件封装代工等领域，形成了从元件到代工的整体解决方案。公司积极布局数通和电信市场，同时拓展至激光雷达、医疗检测等新兴应用领域，未来成长空间广阔。

主要观点

• 产品与技术拓展：公司产品线持续扩充，拥有13大产品线和8大解决方案，为下游客户提供一站式服务，增强市场竞争力。
• 行业趋势：5G和数据中心的快速发展推动了光通信行业需求增长，尤其是高速率光模块和CPO交换机市场。
• 客户资源：公司客户覆盖全球主要光模块和数通厂商，如华为、中兴、Intel、谷歌、亚马逊等，客户资源优质。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，尤其在高速光引擎和硅光技术领域取得显著进展，提升了产品附加值和市场竞争力。
• 财务表现：公司近年来营收和净利润快速增长，2021-2023年预计营收分别为10.46/15.18/19.94亿元，归母净利润分别为3.11/4.35/5.64亿元，对应PE分别为28.5/20.3/15.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 历史发展：自2018年首次覆盖报告发布以来，公司业务不断扩张，产品线持续丰富。
• 技术积累：公司具备多项全球领先的工艺技术，包括Mux/Demux耦合制造、FA光纤阵列设计制造、硅光集成等，支撑其一站式解决方案。
• 市场布局：公司产品覆盖国内外市场，海外营收占比逐年上升，2021年H1海外营收占比达48.13%。
• 财务指标：公司2019-2021年营业收入分别为523/873/1046百万元，归母净利润分别为167/279/311百万元，毛利率和净利率保持在行业优秀水平。
• 风险提示：新产品线拓展不及预期、流量相关基础设施建设进度不及预期是主要风险。

财务预测与估值

公司2021-2023年预计营收和净利润将保持较高增速，PE逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

产品与技术平台

• 主要产品：陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、光引擎、OSA组件、透镜、AWG等。
• 技术平台：公司拥有八大技术平台，包括Mux/Demux耦合制造、FA光纤阵列设计制造、BOX封装制造、并行光学设计制造、光学元件镀膜、纳米级精密模具设计制造、金属材料微米级制造、陶瓷材料成型烧结等。

市场拓展与客户资源

• 国内客户：公司产品广泛应用于国内主要光模块厂商，如华为、中兴、光迅等。
• 海外客户：公司拓展海外业务，与北美、欧洲等地区的客户合作，如Intel、JDSU等。
• 营收增长：2021年H1海外营收同比增长63.5%，海外营收占比达48.13%。

股权激励与管理

• 股权激励：公司于2021年实施股票激励计划，目标为2021年营收和归母净利润增长90%以上，以增强管理层和核心员工的积极性。
• 管理层：公司高管团队具备丰富的行业经验，公司股权结构集中，实际控制人邹支农及其一致行动人持股40.00%。

行业展望

• 5G与数据中心：5G和数据中心建设将持续推动光通信行业需求增长，尤其在高速率光模块和CPO交换机市场。
• VR/AR与元宇宙：随着VR/AR技术成熟，流量持续增长，将成为光通信行业的重要驱动力。
• 全球市场：全球IDC市场规模持续增长，预计到2025年将达到5952亿元人民币，公司有望在全球市场中占据更大份额。

风险提示

• 新产品线拓展不及预期：新产品线可能面临市场接受度和产能瓶颈。
• 流量相关基础设施建设进度不及预期：数据中心和5G建设进度可能影响行业需求。