20180910-申万宏源-家电行业2018年半年报总结_上半年收入净利增速回落_无碍龙头公司全年业绩达成_20页_989kb

2018年上半年家电行业总结

核心内容概述

2018年上半年，申万家电板块实现营业收入6013.98亿元，同比增长17.08%，归属于母公司净利润416.49亿元，同比增长23.26%。尽管收入与净利润增速有所回落，但整体仍维持较高增长水平。原材料价格高位运行对毛利率造成压力，但期间费用率改善使得净利率有所提升。整体来看，家电行业在宏观经济环境复杂的情况下，龙头公司全年业绩达成的确定性较高。

主要观点与关键信息

1. 板块整体表现

• 家电板块在2018年上半年下跌6.4%，在所有行业中排名第五，跌幅小于沪深300指数。
• 白电表现相对较好，仅微涨0.89%，其余板块均出现下跌，其中厨电跌幅最大，达26.89%。

2. 收入与净利增速

• 家电行业上半年收入增速为17.08%，净利率同比上涨0.26个pct至7.42%。
• 白电板块收入同比增长18.18%，净利率同比提升0.52个pct至9.41%。
• 厨电板块收入同比增长17.85%，净利率同比下降0.32个pct至11.44%。
• 小家电板块收入同比增长27.73%，净利率同比增长25.84%。
• 零部件板块收入同比增长18.26%，但净利率同比下降0.68个pct至4.78%。

3. 成本与费用情况

• 原材料价格高位运行，导致毛利率承压，但期间费用率改善。
• 白电毛利率同比提升0.22个pct至27.51%，净利率提升0.52个pct至9.41%。
• 厨电毛利率同比下降1.75个pct至41.51%，期间费用率下降1.66个pct至28%。
• 小家电毛利率略微下滑0.82个pct至29.96%，期间费用率上升0.75个pct至19.75%。
• 零部件毛利率下降0.93个pct至16.88%，期间费用率下降0.05个pct至0.85%。

4. 子行业表现

• 白电行业：产品均价提升显著，空调、洗衣机量价齐升，冰箱量跌价涨，推动白电收入高增长。白电毛利率、净利率均有所改善，期间费用率下降1.05个pct至16.79%。
• 黑电行业：受益于面板价格回落，净利润大幅增长40.46%，但毛利率下滑2.4个pct至14.08%。下半年毛利率有望改善。
• 厨电行业：受房地产宏观调控影响，收入、净利润增速回落，但三四线城市渠道下沉和新品类（如洗碗机、嵌入式产品）带来新增长点。
• 小家电行业：受益于消费升级趋势，收入和净利高增长，产品均价提升明显，业绩弹性大。
• 零部件行业：收入净利增速放缓，毛利率承压下行，但部分企业费用控制良好。

5. 投资建议

• 白电龙头：格力电器、青岛海尔，全年业绩达成确定性强，推荐估值合理、成本转移能力强的企业。
• 小家电龙头：苏泊尔、飞科电器，表现超预期，具备较强的渠道和产品拓展能力。
• 厨电：浙江美大，关注行业景气度和产品结构升级。
• 上游零部件：三花智控，具备技术壁垒和成长潜力。

重点公司分析

格力电器（000651）

• 上半年收入同比增长31.50%，归母净利润同比增长35.48%，EPS为2.13元/股。
• 中报业绩符合预期，产品均价提升显著，全年收入目标完成概率高。

青岛海尔（600690）

• 上半年收入同比增长14.19%，归母净利润同比增长10.01%，EPS为0.80元/股。
• 业绩符合预期，冰箱、洗衣机、空调等业务增长稳健。

苏泊尔（002032）

• 上半年收入同比增长25.27%，归母净利润同比增长22.59%，EPS为0.90元/股。
• 中报业绩超预期，产品结构升级带动均价提升，全年净利润增速有望达25%。

飞科电器（603868）

• 上半年收入同比增长5.41%，归母净利润同比增长5.06%，EPS为0.91元/股。
• 电商渠道增长显著，双品牌运营初见成效，全年收入增速或达15%。

三花智控（002050）

• 上半年收入同比增长15.15%，归母净利润同比增长11.04%，EPS为0.32元/股。
• 制冷业务稳健增长，汽零业务增长空间大，全年收入增速有望保持15%左右。

行业趋势判断

• 空调行业：全年内销增速预计达10%，渠道库存偏高但可控，龙头企业全年业绩达成确定性强。
• 厨电行业：受房地产调控影响，增速放缓，但三四线城市渠道下沉和新品类增长带来可持续性。
• 小家电行业：受益于消费升级，增长空间大，业绩弹性强。
• 黑电行业：面板价格回落带来毛利率改善空间，全年净利润有望持续增长。
• 零部件行业：受下游增速放缓影响，收入净利增速下降，关注技术壁垒高的企业。

总结

2018年上半年，家电行业整体收入与净利润增速回落，但龙头公司全年业绩达成的确定性依然较高。白电、小家电表现较好，黑电受益于面板价格回落，厨电受房地产调控影响较大，但未来成长空间广阔。投资建议聚焦于业绩确定性强、估值合理的龙头企业，如格力电器、青岛海尔、苏泊尔、飞科电器和三花智控。