家电行业2018年半年报总结：上半年收入净利增速回落，无碍龙头公司全年业绩达成-20180910-申万宏源-20页-0mb

家电行业2018年半年报总结

核心内容

2018年上半年，家电行业整体收入和净利润增速虽有所回落，但仍保持较快增长。申万家电板块实现营业收入6013.98亿元，同比增长17.08%；归属于母公司净利润416.49亿元，同比增长23.26%。尽管原材料价格高位运行导致毛利率承压，但期间费用率改善使得净利率略有上升。整体来看，行业表现稳健，龙头公司全年业绩达成确定性较高。

主要观点

1. 白电行业

• 收入净利高增长：白电板块上半年实现营收3764.63亿元，同比增长18.18%；归母净利润330.86亿元，同比增长25.25%。
• 产品均价提升显著：空调、洗衣机量价齐升，冰箱量跌价涨，推动白电收入增长。
• 毛利率与净利率提升：毛利率同比提升0.22个pct至27.51%，净利率同比提升0.52个pct至9.41%。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降1.05个百分点至16.79%，其中销售费用率下降0.64个pct，管理费用率小幅上升0.14个pct。
• 龙头公司表现稳健：格力电器、青岛海尔等白电龙头收入和利润增长符合预期，其中格力电器收入增长31.40%，利润增长35.48%；青岛海尔收入增长14.19%，利润增长10.01%。

2. 厨电行业

• 收入净利增速回落：上半年实现营收123.98亿元，同比增长17.85%；归母净利润14.1亿元，同比增长15.31%。
• 毛利率与净利率小幅下滑：毛利率下降1.75个pct至41.51%，净利率下降0.32个pct至11.44%。
• 渠道下沉与新品类增长：三四线城市渠道下沉仍有提升空间，洗碗机、嵌入式产品和热水器等新品类贡献新增收入。
• 行业景气度受房地产调控影响：厨电板块受房地产宏观调控及棚改货币化政策收紧影响，收入增速放缓。

3. 小家电行业

• 收入净利高增长：上半年实现营收317.93亿元，同比增长27.73%；归母净利润30.14亿元，同比增长25.84%。
• 消费升级推动增长：小家电受益于消费升级趋势，零售额增速显著，其中破壁料理机、机器人吸尘器和净水设备分别增长94.67%、114.22%和54.07%。
• 产品均价提升明显：多个品类均价同比提升，如电饭煲、电压力锅、破壁料理机等。
• 业绩弹性大：小家电独立于地产周期，未来增长空间大，预计全年继续保持快速增长。

4. 黑电行业

• 受益于面板价格回落：上半年实现营收1359.38亿元，同比增长11.67%；归母净利润28.41亿元，同比增长40.46%。
• 毛利率承压：毛利率同比下降2.4个pct至14.08%，但期间费用率改善，净利率提升。
• 下半年毛利率改善预期：随着面板价格持续回落，黑电制造厂商毛利率有望迎来边际改善。

5. 零部件行业

• 收入净利增速放缓：上半年实现营收322.65亿元，同比增长18.26%；归母净利润14.21亿元，同比增长4.42%。
• 毛利率承压：销售毛利率同比下降0.93个pct至16.88%，净利率同比下降0.68个pct至4.78%。
• 技术壁垒高企业更具成长性：关注技术壁垒高、掌握核心技术的零部件企业，如三花智控。

关键信息

• 整体行业表现：上半年家电板块跌幅6.4%，强于沪深300指数跌幅12.9%，在所有行业中排名第五。
• 库存与现金流：存货同比增长10.15%，但经营性现金流量净额同比提升6.61%，表明现金流状况改善。
• 投资建议：推荐两条主线：
  1. 白电龙头：格力电器、青岛海尔，具备成本转移能力强、业绩确定性强等优势。
  2. 小家电与厨电：苏泊尔、飞科电器、浙江美大等，关注业绩趋势向好和成长空间。

子行业表现

白电

• 收入与利润：增长18.18%和25.25%，主要得益于产品均价提升和销量增长。
• 毛利率与净利率：提升0.22个pct和0.52个pct。
• 费用控制：期间费用率下降1.05个pct，销售费用率下降0.64个pct。

黑电

• 收入与利润：增长11.67%和40.46%，受益于面板价格回落。
• 毛利率与净利率：下降2.4个pct和0.68个pct。
• 费用控制：期间费用率下降1.13个pct。

厨电

• 收入与利润：增长17.85%和15.31%，但增速同比下滑。
• 毛利率与净利率：下降1.75个pct和0.32个pct。
• 费用控制：期间费用率下降1.66个pct至28%。

小家电

• 收入与利润：增长27.73%和25.84%，受益于消费升级。
• 毛利率与净利率：小幅下滑，期间费用率上升0.75个pct。
• 费用控制：销售费用率上升1.44个pct，管理费用率下降0.15个pct。

零部件

• 收入与利润：增长18.26%和4.42%，但增速较去年同期下降。
• 毛利率与净利率：下降0.93个pct和0.68个pct。
• 费用控制：期间费用率略有改善。

推荐标的

总结

2018年上半年，家电行业整体表现稳健，尽管收入和净利润增速有所回落，但行业仍保持较高增长。白电和小家电表现突出，分别实现较高的收入和利润增长，而厨电和黑电增速相对放缓。零部件行业受原材料影响，毛利率承压。尽管面临中美贸易战、房地产调控及原材料价格高位运行的压力，但龙头公司全年业绩达成确定性强，值得关注。投资建议聚焦于白电龙头和小家电、厨电等细分领域，推荐格力电器、青岛海尔、苏泊尔、飞科电器和三花智控等企业。