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Q3盈利能力环比下滑，长期看好氢能业务机会

核心内容概述

本报告分析了厦钨新能2023年第三季度的财务表现及业务发展情况，指出尽管Q3盈利能力环比下滑，但公司作为钴酸锂和中镍高电压正极材料的龙头企业，凭借技术优势和市场布局，长期增长潜力显著。同时，公司氢能业务具备差异化竞争优势，未来有望成为新的增长点。

主要观点

1. Q3业绩表现

• 营业收入：2023年Q3实现50.01亿元，同比增长-35.28%，环比增长+10.28%。
• 归母净利润：1.58亿元，同比增长-51.71%，环比下降-6.78%。
• 扣非归母净利润：1.41亿元，同比增长-55.29%，环比下降-8.35%。
• 盈利下滑原因：主要受原材料价格下跌影响，单吨扣非净利可能下降，但随着钴价趋稳，Q4盈利有望回升。

2. 钴酸锂业务优势

• 公司是钴酸锂行业龙头，受益于消费电池容量提升趋势。
• 华为Mate60系列电池容量提升至4750mAh，推动行业需求增长。
• 公司2023年H1全球市占率超45%，以4.48V、4.5V以上高电压产品为主，持续开发4.53V以上产品。

3. 中镍高电压路线

• 公司在中镍高电压正极材料领域处于领先地位，其Ni7系产品能量密度与超高镍9系持平，兼顾安全性和成本。
• 高功率产品市场认可度高，超高镍9系产品已进入海外车厂体系认证并实现百吨级交付。
• 与多家知名电池厂商（如中创新航、松下、比亚迪、宁德时代、欣旺达）建立稳定合作关系。
• 2023年5月与Orano集团设立合资公司，拓展海外市场。

4. 氢能业务前景

• 公司在贮氢合金市场占据龙头地位，固态储氢材料已实现量产销售。
• 氢能业务具备差异化竞争优势，未来有望占据稳定的市场份额。

关键信息

1. 盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为6.36亿元、10.64亿元、13.75亿元。
• 对应PE：分别为28.02倍、16.75倍、12.96倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司长期增长潜力显著。

2. 财务指标

• 毛利率：2023年预计为8.2%，2024年提升至10.6%，2025年进一步提高至12.5%。
• 净利润率：2023年为3.5%，2024年降至2.9%，2025年为2.8%。
• ROE：2023年为7.3%，2024年提升至10.9%，2025年为12.4%。
• 资产负债率：2023年为46.1%，2024年上升至46.8%，2025年为48.8%。
• 流动比率：2023年为1.74，2024年为1.70，2025年为1.65。

3. 市场表现

• 股价：2023年11月2日收盘价为42.36元。
• 流通股本：1.36亿股。
• 总股本：4.21亿股。
• 每股净资产：20.11元。
• PE：2023年为28.02倍，2024年为16.75倍，2025年为12.96倍。
• PB：2023年为2.05倍，2024年为1.83倍，2025年为1.60倍。

投资建议与评级

• 公司评级：维持“增持”。
• 行业评级：看好，认为公司未来增长潜力高于行业平均水平。

风险提示

1. 原材料供应及价格波动风险：钴价波动可能影响盈利能力。
2. 新能源汽车销量不及预期风险：销量下滑将对业务增长产生负面影响。
3. 新能源汽车技术变迁波动风险：技术路线变化可能影响公司产品竞争力。

总结

厦钨新能作为钴酸锂和中镍高电压正极材料的龙头企业，尽管Q3盈利环比下滑，但其在消费电池容量提升和新能源汽车市场扩张中具备显著优势。公司积极布局氢能业务，巩固市场地位，未来增长空间广阔。尽管面临原材料价格波动和行业技术变化等风险，但其长期发展仍值得看好。