钢铁行业2018年年度策略报告：反者道之动，否极泰自来-20181122-华泰证券-33页-3mb

钢铁行业2019年度策略报告总结

核心内容概览

2019年钢铁行业年度策略报告主要分析了2018年行业表现及2019年展望，指出钢铁行业在2018年展现出周期韧性与防御价值，预计2019年中地产限购政策可能放松，钢铁板块或迎来投资机会。

主要观点

2018年行业表现

• 行业评级：黑色金属、钢铁II均被评级为“增持（维持）”。
• 投资表现：2018年初至Q3，钢铁板块涨幅排名第六，表现出一定的防御价值。
• 三大投资情况：
  • 制造业投资：全年表现最为突出，增速稳中有升，达到9.1%。
  • 地产投资：增速主要由其他费用支撑，扣除其他费用后，实际增速为-12.01%。
  • 基建投资：增速下滑较快，从2017年的7.2%降至2018年1-10月的5.7%。
• 环保限产：2018年环保限产常态化，但政策出现纠偏信号，如韩正副总理指出“不得随意要求停产”，以及采暖季限产文件取消了限产比例，实行差异化错峰生产。
• 环保投资：2018年前9月黑色金属冶炼及压延加工业投资增速达16.10%，远高于制造业整体增速8.7%，主要与环保搬迁和环保设备投资相关。

2019年行业展望

• 地产限购政策：预计2019年中，一二线城市限购政策可能放松，推动地产投资复苏，钢铁股有望获得估值和EPS的双提升。
• 环保政策影响：环保限产政策逐步放松，钢企环保搬迁完成后，生产不再受环保限制，实际产能增长，盈利中枢将下行。
• 铁矿石价格：四大矿增量缩减，铁矿石价格相对坚挺，Q2后可关注铁矿石相关股票。
• 兼并重组：兼并重组方兴未艾，预计到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内。
• 焦炭去产能：预计2018-2020年共需淘汰约6200万吨焦炭产能，以钢定焦政策加速这一进程。

关键信息

2018年环保限产情况

• 限产政策：2017年采暖季限产比例为50%，2018年采暖季限产政策实行差异化错峰生产，取消限产比例。
• 环保搬迁：2018年前9月，环保搬迁相关投资占比较大，估算出扣除环保搬迁后的行业固定资产投资增速为3.77%。
• 环保设备投资：2018年6月国务院发布“以钢定焦”政策，推动焦炭产能退出，加速环保升级。

2019年投资机会

• 钢铁股：预计2019年中，地产限购政策放松，钢铁股或迎来估值和EPS双提升，可关注三钢闽光、鞍钢股份、宝钢股份、南钢股份等。
• 铁矿石相关股票：2019年Q2后，可关注铁矿石相关股票，如河北宣工。
• 环保限产放松：环保政策开始纠偏，以空气质量为导向，地方政策也相应调整。

兼并重组进展

• 宝武集团：宝武集团是兼并重组的排头兵，目标产能达到1亿吨，有望超越安赛乐米塔尔成为全球最大钢铁企业。
• 产业基金：四源合钢铁产业结构调整基金成立，为兼并重组提供资金保障。
• 地方政策：江苏、河北、山西、四川、辽宁等地积极推进钢铁行业兼并重组，形成“2310”等产业格局。

焦炭去产能

• 焦炭需求下行：中长期来看，焦炭需求可能下行，2018年前10月焦炭产量同比下降1.43%。
• 以钢定焦政策：京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，预计2020年焦钢比达到0.4，加速焦炭产能退出。

风险提示

• 四大矿发货量低于预期
• 焦化去产能高于预期
• 制造业、地产、基建投资不及预期
• 环保政策执行低于预期

图表目录

• 图表1: SW普钢PE及相对PE
• 图表2: 申万一级行业指数2018前三季度盈利同比
• 图表3: 申万一级行业指数2018前三季度涨跌幅同比
• 图表4: 固定资产投资及扣除其他费用的固定资产投资增速
• 图表5: 固定资产投资、水泥产量及粗钢表观需求增速
• 图表6: 房地产投资、扣除其他费用后的房地产投资名义增速
• 图表7: 房地产投资、扣除其他费用后的房地产投资实际增速
• 图表8: 基础设施建设投资累计同比
• 图表9: 基础设施建设投资当月同比
• 图表10: 工业土地成交增速与制造业投资增速
• 图表11: 2016、2017及2018年制造业分行业投资情况
• 图表12: 长流程钢厂转炉增加废钢措施
• 图表13: 2016年至今粗钢产量当月值及增速
• 图表14: 采暖季的常态限产文件
• 图表15: 三次限产文件对比
• 图表16: 三次文件限产区域粗钢、焦炭产量数据
• 图表17: 唐山限产文件一览
• 图表18: 采暖季限产政策总结
• 图表19: 黑色金属冶炼及压延加工业、制造业、固定资产投资当月同比
• 图表20: 黑色金属冶炼及压延加工业、制造业、固定资产投资累计同比
• 图表21: 近年来钢企环保搬迁相关信息汇总
• 图表22: 黑色金属冶炼及压延加工业投资当月同比
• 图表23: 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资累计同比
• 图表24: 2016-2018年上市钢企环保项目投资额
• 图表25: 钢铁行业集中度
• 图表26: 钢铁行业国家层面兼并重组文件一览
• 图表27: 钢铁行业地方层面兼并重组政策一览
• 图表28: 2000-2017年中国焦炭产量及同比增速
• 图表29: 2000-2017年中国焦炭表观消费量及同比增速
• 图表30: 焦炭去产能相关文件一览
• 图表31: 各省焦炭去产能文件一览
• 图表32: 2017-2020焦炭供需平衡预测表
• 图表33: 四大矿山与全球铁矿石产量及增速
• 图表34: 四大矿山发货量占比
• 图表35: 铁矿石到岸成本曲线
• 图表36: 四大矿山2019年发货预测
• 图表37: 现存主要非主流矿山产量及现金成本
• 图表38: 2007-2018年铁矿石价格走势
• 图表39: 2011-2018年焦炭价格走势
• 图表40: 2017年粗钢分行业消费占比
• 图表41: 2004-2016年固定资产建安工程投资数据
• 图表42: 2018-2020年钢铁行业供需平衡表预测
• 图表43: M1同比-M2同比与螺纹钢价格同比
• 图表44: 近期融资政策相关讲话
• 图表45: 2018年基建投资增速回落较快
• 图表46: 2004年-2016年制造业投资资金来源
• 图表47: 工业用地成交增速与制造业投资增速
• 图表48: 全行业、制造业及高技术制造业固定资产投资累计增速
• 图表49: 2018年100大中城市工业土地成交规划建筑面积较好的城市
• 图表50: 100大中城市工业用地规划建筑面积同比
• 图表51: 部分2+26、100大中城市工业用地成交规划建筑面积同比
• 图表52: 2010-2018年前10月成交土地规划建筑面积
• 图表53: 2016年制造业投资构成
• 图表54: 2004年-2016年基础设施建设资金来源
• 图表55: 商品房销售面积与70个大中城市房价
• 图表56: 商品房销售面积与一线城市房价
• 图表57: 商品房销售面积与二线城市房价
• 图表58: 商品房销售面积与三线城市房价
• 图表59: SW房地产行业资产负债率和带息负债与净资产比率
• 图表60: SW房地产行业信用债发行量和偿还量
• 图表61: 2015年-2018年Q3房地产开发资金来源
• 图表62: 住宅用地成交规划建筑面积
• 图表63: 待开发土地面积及同比增速
• 图表64: 房地产建筑工程投资同比与房地产新开工面积同比
• 图表65: 2012-2018年汽车产量及同比增速
• 图表66: 2012-2018年汽车销量及同比增速
• 图表67: 波罗的海干散货指数
• 图表68: Fearnleys新船价格
• 图表69: 中国船舶新接订单量及完工量
• 图表70: 中国船舶新接订单量及完工量同比
• 图表71: 2007-2018年三桶油资本开支计划及实际完成情况
• 图表72: 中石油、中石化投资额及Brent油价
• 图表73: 中石油、中石化投资额增速及Brent油价
• 图表74: 部分上市钢企2018年股息率测算
• 图表75: 粗钢生铁比及转炉废钢料消耗
• 图表76: 生铁成本和废钢价格
• 图表77: 环保限产前行业生产成本分布
• 图表78: 环保限产后行业生产成本分布
• 图表79: 长、短流程现金成本比较及螺纹钢（不含税）价格
• 图表80: 2017/12/29短流程现金成本曲线及螺纹钢均价（不含税）
• 图表81: SW普钢走势及SW普钢相对收益