钢铁行业深度报告：盈利与估值的三段论-20181122-长江证券-16页-1mb

报告摘要

钢铁行业盈利与估值分析总结

核心内容

本文对2018年钢铁行业在市场整体低迷背景下表现优异的现象进行了复盘与展望，分析了行业盈利与估值在筑顶转弱阶段的三段论变化，并提出了相应的投资策略。

主要观点

2018年钢铁行业表现亮眼：在大宗商品整体下跌的情况下，钢价持续上涨并创历史新高，行业成交量维持高位，权益表现强势，年初至今板块相对收益名列前茅。
盈利与估值的三段论变化：
1. 第一阶段：行业景气仍处于高位，但估值开始下行，市场对盈利稳定性的担忧加剧。
2. 第二阶段：基本面开始下行，钢价与盈利回落，估值被动抬升，获取超额收益难度加大。
3. 第三阶段：盈利继续下滑，但估值企稳回升，行业进入磨底阶段。
估值与地产销售相关性高：行业估值底常与地产销售增速保持高度同步，地产销售的改善有助于提升市场对经济触底的预期。
供给端优化是本轮景气延续的主因：供给侧改革使得供给端总体受到压制，行业具备较强的盈利能力和景气延续性，利润份额在产业链中显著提升。
需求端存在滞后性：地产投资超出预期，主要得益于三四线城市棚改货币化政策和企业加速周转，但未来地产下行压力仍存。
中期钢价见顶回落：黑色固定资产投资增速减去地产投资增速的差值对钢价走势具有先行指导意义，当前该指标持续上行，预示钢价将面临回落。
投资策略：建议关注“以守代攻”与“以攻代守”两类公司，“以守代攻”选择低估值、高分红的龙头股，“以攻代守”选择具备持续涨价基础的细分领域。

关键信息

行业表现：2018年钢铁板块年化阿尔法收益为7.9%，排名第八。
估值变化：剔除盈利影响后，钢铁板块估值下行幅度最大，仅次于建筑。
盈利增长：2019年预期业绩增速为-43%，显示行业趋势向下。
重点公司推荐：
- 韶钢松山（000717）：买入
- 新兴铸管（000778）：买入
- 宝钢股份（600019）：买入
- 马钢股份（600808）：买入
环保政策：当前环保政策禁止“一刀切”，强调对符合排放标准企业不得随意停产。
风险提示：
1. 供给可能大幅上行；
2. 下游需求出现较大幅度波动。