20221007-东吴证券-宏观点评_9月非农为何不惧大幅加息__6页_711kb

2022年10月7日 宏观点评总结

核心内容

2022年9月美国非农数据表现强劲，超出市场预期，进一步强化了美联储的鹰派立场。新增非农就业人数为26.3万，高于彭博预期的25万；1至9月月均新增就业人数达42万，失业率降至3.5%，劳动力参与率微降至62.3%。数据发布后，市场预期11月美联储将加息75个基点，概率升至92%，美元指数走强，美股转跌。

主要观点

• 非农数据强劲：9月非农就业数据表现优于预期，显示美国劳动力市场仍保持紧俏。
• 行业表现：休闲和酒店业、教育和保健服务业是就业增长的主要驱动力，其中休闲和酒店业新增就业8.3万，医疗保健新增就业6万，均恢复至疫情前水平。
• 薪资增速高位运行：尽管9月私人行业平均时薪同比增速放缓至5.0%，但服务业薪资增速仍维持高位，尤其是休闲和酒店业薪资同比增速从10%回落至8%。
• 劳动力市场韧性：自4月以来，新增非农就业持续超预期，尽管职位空缺有所下降，但仍处于高位，表明劳动力市场具备较强韧性。
• 目标失业率与GDP增长：亚特兰大联储模型显示，当前月均新增非农就业远高于目标失业率4%下的预期水平，同时三季度GDP环比增速上修至2.7%，显示经济仍保持强劲。
• 美联储鹰派立场坚定：多位美联储官员表态显示，对抗通胀仍是首要任务，不认为经济衰退是必然结果，且可容忍失业率上升至4%或更高。11月加息75个基点的概率进一步上升，政策利率可能在2023年上修至4.6%。

关键信息

• 薪资上涨动能：薪资增速的放缓是缓解通胀压力的关键信号，但服务业薪资仍维持高位。
• 职位空缺与离职率：职位空缺和离职率持续回落，预示劳动力需求可能逐步缓解，有助于薪资增速下降。
• 劳动力参与率停滞：黄金年龄段（25-54岁）人口的劳动参与率已恢复至疫情前水平，后续提升空间有限。
• 初请失业金人数：该指标仍处于低位，可能预示就业市场疲弱迹象尚未显现。
• 美联储政策预期：11月加息75个基点概率升至92%，政策利率可能在2023年达到4.5%-4.75%的区间，甚至可能上修至4.6%。

风险提示

• 新冠病毒变异：若出现疫苗失效或确诊病例大爆发，可能导致美国经济重回封锁状态。
• 俄乌局势失控：可能引发大宗商品价格剧烈波动，影响通胀走势和美联储政策判断。

观测维度

1. 薪资上涨动能：薪资增速放缓将对通胀释放积极信号。
2. 劳动力供需缓解：职位空缺和离职率的持续回落有助于薪资增速下降。
3. 劳动力参与率停滞：黄金年龄段人口的参与率已恢复至疫情前水平，后续增长空间有限。
4. 初请失业金人数：该指标持续上升可能预示就业市场疲弱迹象。

结论

9月非农数据的强劲表现表明美国劳动力市场仍具韧性，薪资增速高位运行，支撑了美联储继续采取鹰派政策的立场。尽管存在季节性因素，但整体就业市场未见明显疲软迹象，未来薪资增速的放缓将决定通胀缓解的速度，进而影响美联储的加息节奏。当前市场预期11月将加息75个基点，政策利率可能在2023年进一步上修，需关注薪资、职位空缺、劳动力参与率和初请失业金人数等关键指标的变化。