电力设备与新能源行业科创板系列报告（五）之新能源篇：科创板助力新能源汽车行业崛起，估值体系有望重构-20190402-东兴证券-36页_2mb

科创板系列报告（五）之新能源篇总结

核心内容

科创板首批新能源汽车相关企业包括荣百科技、利元亨和天奈科技，显示出我国政府对新能源汽车行业的重视。新能源汽车作为资金和技术密集型行业，具有前期投入高、技术更迭快、验证周期长等特点，正处于以补贴和政策驱动的起步发展阶段。科创板的设立为新能源汽车等高新技术产业提供了更为直接的融资支持，并可能重塑A股新能源汽车板块的估值体系，放大其成长性。

新能源汽车产业链涵盖电动车及零配件、动力电池、锂电设备及充电服务等。2018年全球新能源汽车销量达到201.8万辆，预计到2022年将增长至600万辆，动力电池需求预计从107GWh增长至400GWh。中国新能源汽车市场已占全球总量的63%，成为全球最大市场，预计到2025年新能源汽车销量将占整体汽车市场的20%以上。

主要观点

1. 估值体系重构：科创板的推出将改变新能源汽车板块的估值体系，采用成长性估值方法，如DCF、PE、PS、EV/EBITDA等，以反映行业的高成长性和技术壁垒。
2. 成长性估值方法适用：新能源汽车行业更适用于成长性估值方法，考虑到行业特性，需结合多种估值方法进行综合分析。
3. 重点企业分析：容百科技、利元亨和天奈科技作为首批科创板新能源汽车相关企业，分别处于产业链上游、中游和中游，具有较强的技术优势和市场地位。
4. 国际对标企业：特斯拉、三星SDI和Vestas等国际新能源企业具有不同的估值方法适用性，如特斯拉适用DCF，三星SDI适用于业务拆分估值，Vestas适用于PE估值。

关键信息

• 行业前景：新能源汽车市场空间巨大，预计2022年全球销量将达600万辆，动力电池需求将超过400GWh。
• 国内发展：中国新能源汽车销量占全球63%，2018年达到127万辆，预计到2025年将占整体汽车市场的20%以上。
• 科创板影响：科创板为新能源汽车企业提供了多元化的上市标准，包括市值+收入/利润、市值+收入/研发费用、市值+收入+现金流等，从而支持其融资和发展。
• 估值方法建议：不同企业应根据其发展阶段和业务特性选择合适的估值方法，如容百科技采用PB-ROE结合DCF，利元亨采用PE和PEG结合，天奈科技采用PS过渡到PE/PEG。

推荐标的

• 当升科技：正极材料领跑者，已进入海外市场供应链，布局高镍技术领先。
• 先导智能：锂电设备龙头，受益于全球锂电扩产，光伏和储能设备接力成长。
• 特锐德：充电行业龙头，充电网布局已成规模效应，市场空间巨大。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车行业发展依赖政策支持，政策变动可能影响行业前景。
• 销量不达预期：新能源汽车销量可能低于预期，影响企业盈利。
• 技术路线变化：技术路线可能发生变化，影响企业竞争力。
• 海外竞争加剧：海外企业进入中国市场可能加剧竞争。

估值方法及其适用性

科创板上市标准与估值方法对应关系

重点企业分析

• 容百科技：主营三元正极材料，与宁德时代等建立合作关系，采用PB-ROE结合DCF方法估值。
• 利元亨：锂电设备龙头，采用PE和PEG结合方法估值。
• 天奈科技：碳纳米材料企业，采用PS过渡到PE/PEG方法估值。

国际企业案例

• 特斯拉：初创期适用DCF方法，随着成长逐渐采用PE、PS等方法。
• 三星SDI：需按业务拆分估值，能源产品适用DCF，电子材料适用P/B、P/S。
• Vestas：风电行业龙头，适用于PE估值方法。

上市制度与交易市场

• 纳斯达克：电子交易市场，对成长性公司有较高要求，采用多元做市商制度。
• 韩国交易所：设有KOSPI和KOSDAQ市场，对上市企业有不同财务指标要求。
• 哥本哈根证券交易所：对上市企业有明确的财务指标和市场条件要求。
• 法兰克福证券交易所：对上市企业有严格的财务和市场条件要求。

结论

科创板的推出为新能源汽车行业提供了新的融资渠道和估值体系，有助于推动行业发展和企业成长。不同企业应根据其发展阶段和业务特性选择合适的估值方法，以更准确地反映其价值。同时，需关注行业政策、技术路线和市场竞争等风险因素。