电子行业科创板估值专题报告：科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系-20190322-光大证券-21页_2mb

科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系

核心内容

科创板作为支持科技创新的重要平台，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。电子行业，尤其是半导体行业，是科创板首要支持的领域。

主要观点

1. 科创板助力电子产业升级：

   • 当前中国大陆电子产业以代工为主，需向高附加值的上游材料、设备、元件、半导体等领域延伸。
   • 半导体是电子产业升级的桥头堡，具有技术密集和资本密集的特点，且国内自给率低，需加快突破。

2. 半导体行业现状：

   • 中国大陆半导体市场规模占全球三分之一，但自给率仅15%左右，关键芯片自给率接近0%。
   • 半导体行业是国家战略性产业，技术自主可控对国家安全至关重要。

3. 科创板电子企业估值：

   • 科创板电子企业多处于成长期，应采用EV/S、P/S等轻资产估值方法。
   • 成长期重资产企业应采用EV/EBITDA，以反映其真实价值。
   • 科创板企业有望享受一定的估值溢价，原因包括制度差距、政策支持、成长性及技术成熟度曲线。

4. A股与成熟市场估值差异：

   • 当前A股电子行业PE估值显著高于成熟市场，主要因为发展阶段不同和市场结构差异。
   • 申万电子指数PE估值在30-40X，申万半导体指数PE估值在50-100X，远高于标普、费城、台湾电子等成熟市场。

关键信息

科创板定位与支持领域

• 科创板定位为服务科技创新企业，主要支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等。
• 半导体在新一代信息技术领域中排名首位，是科创板重点支持领域。

估值方法与企业生命周期

• 轻资产公司：适合使用EV/S、P/S等方法，如IC设计、IC设备类企业。
• 重资产公司：适合使用EV/EBITDA、PE、PB等方法，如IC制造、封测企业。
• 初创期：使用EV/DAU、EV/MAU等方法。
• 成长期：关注收入增长和盈利能力，使用EV/S、P/S、EV/EBITDA等。
• 成熟期：关注当期利润和现金流，使用PE、PB等方法。

未上市半导体企业推荐

• IC设计：中微半导体、澜起科技、安集微电子、思瑞浦、睿励科学仪器、屹唐半导体等。
• IC制造：华润微电子、上海微电子、中微半导体、沈阳拓荆等。
• IC封测：气派科技、沛顿科技等。
• IC设备：中微半导体、华峰测控、上海微电子、沈阳拓荆等。
• IC材料：安集微电子、新晟半导体等。
• IDM厂商：华润微电子、长江存储等。

投资建议

• 推荐标的：
  • 半导体：北方华创、兆易创新、圣邦股份、韦尔股份。
  • 5G：信维通信、三环集团、深南电路。
• 重点关注：未上市的半导体龙头公司，如中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子等。

风险分析

1. 科创板推进不及预期：可能影响企业估值和市场流动性。
2. 中美贸易摩擦恶化：可能对半导体等硬科技企业造成禁运风险。
3. 半导体景气周期下行：受全球智能手机销量疲软等影响。
4. 5G建设进度不及预期：可能影响相关企业的业绩释放。

估值方法表

结论

科创板为电子产业，特别是半导体行业提供了新的估值框架和市场机遇，其高估值溢价源于技术驱动、政策支持及成长性。投资者应关注科创板对科技股的主题催化作用，持续布局半导体和5G等核心领域，同时需警惕相关风险。