宏观月报：经济走势疲软，政策呵护空间仍存-20190402-万和证券-15页_1mb

国内经济与政策分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1-2月及3月国内经济运行情况，重点涵盖工业生产、需求端表现、通胀水平、社会融资及政策动态等方面，指出当前经济面临下行压力，但政策支持仍有空间。

主要观点

1. 工业生产偏弱，利润增速下行

• 工业增加值：2019年1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较2018年下滑0.9个百分点，其中采矿业、水电燃气生产和供应业、制造业增速全面下滑。
• 工业企业利润：1-2月工业企业利润总额同比下降14%，上游行业（如煤炭、石油、有色金属、钢铁）利润大幅下滑，而消费行业（如食品、茶酒饮料、烟草）利润保持增长。
• PPI走势：2月PPI同比增长0.1%，处于下行通道，但受节后需求回暖和PPI翘尾因素影响，3月PPI大概率反弹。

2. 需求端表现分化

• 投资：1-2月固定资产投资同比增长6.1%，基建投资连续回升，房地产投资高增但难持续，制造业投资增速下滑。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长8.2%，必选消费（如日用品）表现较好，但可选消费（如汽车、石油）承压，地产相关消费走弱。
• 外贸：出口、进口、进出口总额均出现负增长，出口跌幅显著，受春节扰动、海外需求疲软和中美贸易摩擦影响，短期修复有限。

3. 通胀维持温和，工业品通缩压力缓解

• CPI：2月CPI同比增长1.5%，环比增长1%，受季节和春节影响，食品价格涨幅较大，但整体通胀预期仍低。
• PPI：工业品通缩压力有所缓解，但整体仍处于低位，预计二季度将出现反弹。

4. 社融增速企稳，M1小幅反弹

• 社融：1-2月社融增速平稳，信贷规模不及预期，票据融资受监管影响回落，但地方债发行提速对社融形成支撑。
• M1：2月M1同比增长2%，显示企业流动性有所修复，信用传导效应改善，企业盈利预计在三季度回升。

关键信息

工业生产数据

• 工业增加值：1-2月增长5.3%，制造业增速下滑至5.6%。
• 利润总额：同比下降14%，上游行业利润下滑明显，消费行业表现较好。
• PPI：2月同比增长0.1%，预计3月将出现反弹。

投资数据

• 固定资产投资：1-2月增长6.1%，基建投资回升，房地产投资高增但难持续，制造业投资增速下滑。
• 房地产投资：受建筑工程和设备购置增速拉动，但土地购置费回落，房屋新开工面积和销售额增速走弱。
• 制造业投资：增速显著下滑，部分行业（如汽车、计算机）下滑明显，但部分中高端行业（如医药、专用设备）保持较快增长。

消费数据

• 社零总额：1-2月增长8.2%，必选消费增长稳定，可选消费承压。
• 消费行业表现：食品、茶酒饮料、烟草增长显著，服装服饰类下降明显。

外贸数据

• 进出口总额：1-2月同比下降3.9%，出口下降4.6%，进口下降3.1%。
• 出口跌幅：2月对美出口同比下降28.57%，对欧盟、东南亚、日本、韩国出口均出现显著跌幅。
• 出口商品：纺织品、服装、机电产品等跌幅超过10%。

通胀与融资

• CPI：2月同比增长1.5%，环比增长1%，食品价格涨幅较大。
• PPI：2月同比增长0.1%，环比下降0.1%，预计3月将反弹。
• 社融：1-2月社融增速平稳，地方债发行对社融形成支撑。
• M1：2月同比增长2%，显示企业流动性修复。

政策动态

1. 《政府工作报告》

• 经济下行压力：指出国内经济下行压力加大，消费增速减慢，有效投资增长乏力。
• 财政政策：上调赤字率至2.8%，增加地方政府专项债发行规模至2.15万亿元，推进减税降费，降低制造业等行业税率。
• 货币政策：强调松紧适度，疏通货币政策传导渠道，缓解企业融资难融资贵问题。

2. 《中华人民共和国外商投资法》

• 立法目的：扩大对外开放，促进外商投资，保护外商合法权益。
• 政策影响：有利于推动市场化资源配置，促进经济转型和高质量发展。

风险提示

• 贸易摩擦：中美贸易摩擦加剧，可能对出口造成持续压力。
• 经济下行：全球经济疲软，国内需求疲弱，经济下行风险加大。
• 政策不确定性：政策执行效果和外部环境变化可能影响经济复苏节奏。

附录：图表索引

• 图表1：近半年主要指数走势
• 图表2：工业增加值-工业企业利润-PPI增速对比
• 图表3：工业增加值增速：分行业
• 图表4：主要工业品指数及价格
• 图表5：PPI翘尾因素
• 图表6：制造业PMI指数
• 图表7：制造业PMI指数：库存
• 图表8：全国固定资产投资增速
• 图表9：全国固定资产投资增速：分类
• 图表10：房地产开发投资增速：分项
• 图表11：房地产销售、施工、开工增速
• 图表12：制造业投资增速：分行业
• 图表13：社会消费品零售总额增速
• 图表14：社会消费品零售额增速：必选消费类
• 图表15：社会消费品零售额增速：地产相关消费
• 图表16：社会消费品零售额增速：汽车及石油类
• 图表17：进出口月度数据
• 图表18：贸易差额
• 图表19：春节在2月上旬的出口增速
• 图表20：主要经济体PMI走势
• 图表21：CPI月度同比
• 图表22：CPI月度环比
• 图表23：PPI月度数据
• 图表24：PPI月度数据：分项目
• 图表25：社会融资规模分项情况：同比多增
• 图表26：社会融资规模月度值
• 图表27：货币供应量增速
• 图表28：社会融资规模-MI-PPI走势对比