主要逻辑回归流动性，关注本月MLF操作-20201213-广发期货-24页_1009kb

文档总结：主要逻辑回归流动性，关注本月MLF操作

核心内容

本报告由广发期货发展研究中心宏观金融组发布，聚焦于2020年12月13日的期债市场分析，重点探讨了流动性环境、政策动向以及基本面因素对期债走势的影响。

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主要观点

• 期债走势：近期期债市场震荡回落，但整体调整已较为充分，反映出对经济乐观预期的消化。
• 流动性环境：央行维稳意图明显，流动性环境持续宽松，但资金面有所收敛，需关注MLF操作及公开市场操作。
• 基本面因素：经济数据整体向好，PMI延续上升，房地产销售强劲，社融出现拐点，显示经济内生动能增强。
• 风险提示：需密切关注市场流动性变化、疫情进展及后续公布的经济和金融数据。

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近期行情回顾

• 期债价格：10年期国债期货下跌0.23%至97.23，5年期下跌0.07%至99.35，2年期小幅上涨0.02%至100.06。
• 成交量与持仓量：
  • 10年期国债期货成交289,599手，持仓111,018手；
  • 5年期国债期货成交124,779手，持仓57,469手；
  • 2年期国债期货成交33,002手，持仓20,265手。

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基本面因素分析

3.1 PMI整体向好

• 制造业PMI延续向好，供需两旺，中小企业景气显著改善；
• 非制造业PMI稳中向好，服务业和建筑业修复态势良好。

3.2 上游开工略有回落

• 焦炉和高炉开工率分别回落1.32%和0.28%；
• 12月以来上游开工情况整体略有回落。

3.3 主要钢材生产平稳

• 螺纹钢和线材产量保持平稳，处于历史高位；
• 生产端修复仍在延续。

3.4 轮胎开工率小幅下滑

• 半钢胎和全钢胎开工率分别下降1.93%和2.03%；
• 汽车消费仍持续修复，内外需共振推动。

3.5 主要钢材库存持续回落

• 热卷和螺纹钢库存分别下降20.43万吨和30.39万吨；
• 库存回落已接近年内低点，地产赶工释放需求。

3.6 房地产销售向好

• 30大中城市商品房成交面积为419.73万平方米，同比大幅增加；
• 地产企业促销售回笼资金，受“三道红线”政策影响。

3.7 土地成交回落

• 100大中城市土地成交面积环比下降1251.19万平方米；
• 二三线城市拿地热情下降，但海外非标融资仍旺盛。

3.8 可选消费逐步修复

• 乘用车销售同比走势持续回升；
• 电影票房收入继续增加，年底贺岁档可能带来进一步提振。

3.9 社融出现拐点

• 11月社融同比增长13.6%，年内增速首次下降，出现拐点；
• M1改善显著，经济内生动能增强，企业资本开支意愿提升。

3.10 外贸修复具备韧性

• 中国出口集装箱运价指数持续回升，进出口处于正向修复通道；
• 海外疫情限制产能，但消费能力减弱有限，出口优势仍存。

3.11 疫情有所反复

• 12月输入性病例压力增加，黑龙江和北京等地出现新增病例；
• 海外疫苗产量预计难以满足全球接种需求，疫情风险仍需警惕。

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资金面及政策面分析

4.1 资金面收敛

• 上周央行进行了1500亿元逆回购操作，同时有2000亿元逆回购和3000亿元MLF到期；
• 公开市场全口径净回笼3500亿元，资金面有所收紧；
• R001和R007分别上升36.51个BP和1.34个BP，至1.51%和2.34%。

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多空因素分析

空方因素

1. 存单利率走高，中长端资金困境犹存；
2. 外贸持续修复，经济改善对期债形成制约。

多方因素

1. 央行维稳意图明显，流动性环境持续宽松；
2. 同业存单利率下行，长端资金压力减轻；
3. 物价压力有限，社融出现拐点，经济内生动能增强。

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综合判断

• 期债走势：短期期债维持震荡，流动性环境和政策态度仍是核心变量；
• 关注重点：央行公开市场操作，特别是MLF操作，对市场流动性有重要影响；
• 风险提示：需持续跟踪疫情进展、经济数据及市场流动性变化。

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分析师：王凌翔
期货从业资格：F3033918
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