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报告摘要

常熟汽饰（603035）总结

核心内容

常熟汽饰发布2021年三季报，显示前三季度业绩稳健增长，受“缺芯”影响有限。公司2021年前三季度实现营收18.1亿元，同比增长24.8%；归母净利润2.8亿元，同比增长25.2%。

主要观点

Q3业绩表现：2021年第三季度公司实现收入6.0亿元，同比增长11.4%；归母净利润（不含投资收益）0.2亿元，同比增长16.7%。由于投资收益下滑，Q3净利率为10.5%，同比下滑7.9个百分点。
利润率变化：受原材料价格上涨影响，2021年Q3毛利率为22.5%，同比下滑3.8个百分点，环比也有所下降。三项费用率（含研发费用）合计16.7%，同比改善3.9个百分点，环比改善0.7个百分点。
行业趋势：短期来看，汽车芯片供应有望逐步改善，行业进入补库周期，公司下游传统客户产销量有望恢复，带动业绩逐季改善。中长期来看，公司积极布局智能电动领域，有望享受行业高增长红利。
电动化布局：公司已进入大众MEB、奔驰EQB、宝马电动版、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、ARCFOX、捷豹路虎等供应商体系，获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务。参股公司一汽富晟也已获得新能源座椅业务，单车配套价值量持续提升。
智能化进展：公司已推出智能座舱（智享未来1代），并引入基金投资激光雷达、车联网等新兴领域，探索智能座舱新技术的应用及合作。与博泰悦臻等公司签署了战略合作协议，推动智能座舱领域的深度合作。
投资建议：基于“缺芯”逐步改善和智能电动布局，维持“买入”评级，调整2021至2022年归母净利润预测为4.1亿元和5.3亿元，对应PE分别为11.7倍和9.0倍。

关键信息

财务预测：
- 营业收入预计从2019年的18.2亿元增长至2023年的41.99亿元，年均复合增长率约20.37%。
- 归母净利润预计从2019年的2.65亿元增长至2023年的7.43亿元，年均复合增长率约39.46%。
- EPS预计从2019年的0.73元增长至2023年的2.06元。
- 市盈率（PE）预计从2019年的18.15倍下降至2023年的6.47倍。
- EV/EBITDA预计从2019年的7.73倍下降至2023年的3.15倍。
财务比率：
- 毛利率预计从2019年的22.60%提升至2023年的25.68%。
- 净利率预计从2019年的14.50%提升至2023年的17.69%。
- ROE预计从2019年的9.14%提升至2023年的15.58%。
- ROIC预计从2019年的10.55%提升至2023年的18.25%。
资产负债情况：
- 资产负债率预计从2019年的58.87%下降至2023年的53.26%。
- 净负债率预计从2019年的40.89%下降至2023年的-20.59%。
- 流动比率和速动比率预计从2019年的0.82和0.69提升至2023年的1.06和0.90。
风险提示：
- 宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期。
- 豪华车市场销量增长不及预期。
- 公司新项目、新产能落地不及预期。

数据图表

图1：公司近9个季度归母净利润及增速。
图2：公司近9个季度扣非归母净利润及增速。
图3：公司近9个季度毛利率及净利率。
图4：公司近9个季度三项费用率。

作者信息

于特：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050003，邮箱：yute@tfzq.com。
陆嘉敏：分析师，SAC执业证书编号：S1110520080001，邮箱：lujiamin@tfzq.com。

投资评级声明

股票投资评级：买入（维持评级），预期股价相对收益20%以上。
行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

公司概况

A股总股本：360.74百万股。
流通A股股本：360.74百万股。
A股总市值：4,801.47百万元。
流通A股市值：4,801.47百万元。
每股净资产：10.86元。
资产负债率：44.07%。
一年内最高/最低价：18.19元/10.44元。

财务预测摘要

营业收入：预计从2019年的1,824.33百万元增长至2023年的4,198.96百万元。
营业成本：预计从2019年的1,411.98百万元增长至2023年的3,120.71百万元。
投资净收益：预计从2019年的249.65百万元增长至2023年的330.51百万元。
净利润：预计从2019年的242.46百万元增长至2023年的706.81百万元。
归属于母公司净利润：预计从2019年的264.52百万元增长至2023年的742.63百万元。
每股收益：预计从2019年的0.73元增长至2023年的2.06元。
市盈率（PE）：预计从2019年的18.15倍下降至2023年的6.47倍。
市净率（P/B）：预计从2019年的1.66倍下降至2023年的1.01倍。
EV/EBITDA：预计从2019年的7.73倍下降至2023年的3.15倍。

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：24.62%（2019），21.57%（2020），27.63%（2021E），23.23%（2022E），20.37%（2023E）。
- 营业利润增长率：-31.52%（2019），47.50%（2020），13.33%（2021E），27.79%（2022E），39.96%（2023E）。
- 归属于母公司净利润增长率：-22.22%（2019），36.79%（2020），13.13%（2021E），30.09%（2022E），39.46%（2023E）。
获利能力：
- 毛利率：22.60%（2019），23.24%（2020），23.83%（2021E），25.36%（2022E），25.68%（2023E）。
- 净利率：14.50%（2019），16.31%（2020），14.46%（2021E），15.27%（2022E），17.69%（2023E）。
- ROE：9.14%（2019），9.91%（2020），10.56%（2021E），12.54%（2022E），15.58%（2023E）。
- ROIC：10.55%（2019），11.74%（2020），11.36%（2021E），15.26%（2022E），18.25%（2023E）。
偿债能力：
- 资产负债率：58.87%（2019），48.67%（2020），53.79%（2021E），48.59%（2022E），53.26%（2023E）。
- 净负债率：40.89%（2019），29.17%（2020），12.20%（2021E），11.26%（2022E），-20.59%（2023E）。
- 流动比率：0.82（2019），0.85（2020），0.83（2021E），0.91（2022E），1.06（2023E）。
- 速动比率：0.69（2019），0.71（2020），0.69（2021E），0.74（2022E），0.90（2023E）。
营运能力：
- 应收账款周转率：3.11（2019），3.33（2020），3.60（2021E），3.71（2022E），3.75（2023E）。
- 存货周转率：5.30（2019），5.61（2020），5.91（2021E），6.11（2022E），6.21（2023E）。
- 总资产周转率：0.31（2019），0.31（2020），0.36（2021E），0.42（2022E），0.46（2023E）。
每股指标：
- 每股收益：0.73（2019），1.00（2020），1.13（2021E），1.48（2022E），2.06（2023E）。
- 每股经营现金流：1.57（2019），1.03（2020），2.96（2021E），-0.19（2022E），4.38（2023E）。
- 每股净资产：8.02（2019），10.12（2020），10.74（2021E），11.78（2022E），13.22（2023E）。
估值比率：
- 市盈率（PE）：18.15（2019），13.27（2020），11.73（2021E），9.02（2022E），6.47（2023E）。
- 市净率（P/B）：1.66（2019），1.31（2020），1.24（2021E），1.13（2022E），1.01（2023E）。
- EV/EBITDA：7.73（2019），6.50（2020），6.71（2021E），5.87（2022E），3.15（2023E）。

投资评级声明

股票投资评级：买入（维持评级），预期股价相对收益20%以上。
行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

联系信息

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