20180708-安信证券-信用债周报_2018年半年度违约债券梳理及原因分析_13页_692kb

2018年上半年信用债市场总结

核心内容概述

2018年上半年，信用债券市场共出现25只违约债券，涉及14家违约主体，违约总额达250.87亿元。其中，9家为2018年首次违约主体，违约金额达164.47亿元；5家为此前已出现违约记录的主体，违约金额为86.4亿元。新增违约主体中，民营企业上市公司占比显著上升，成为违约风险的主要来源。

主要观点

1. 违约特点

• 民营企业上市公司在新增违约主体中占比扩大，成为违约风险的主要来源。
• 有4家新增违约主体为民营企业上市公司，其中“沪华信”与“亿阳集团”为控股股东。
• 信用债市场违约风险集中在民营企业，尤其是上市公司。

2. 违约原因分析

• 盈利能力下降带来现金流急速弱化：部分企业因行业竞争加剧、收入下滑等原因，导致现金流紧张。例如“富贵鸟”因线下零售影响，2016年收入下滑30%，2017年净利润为负。
• 投资扩张、筹资能力降低带来现金流紧张：2015-2016年信用环境宽松，企业借入低成本资金进行扩张，但随着2017年后去杠杆政策实施，融资难度增加，导致部分企业资金链断裂。
• 民营企业公司治理存在不确定性：部分民营企业治理不规范，存在违规担保、资金拆借、关联方交易占款等问题，增加了经营不确定性，影响现金流。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周新增信用债103只，总额2018.05亿元，偿还1035.03亿元，净融资额983.02亿元，较前一周增加1040.52亿元。
• 短期融资券：新增43只，发行规模426亿元，其中AAA主体占比26只，发行量达324亿元。
• 中期票据：新增6只，总额72亿元，均为国有企业非城投中票。
• 非金融企业债务融资工具（PPN）：新增2只，总额4.5亿元，均为非城投PPN。
• 金融债：新增16只，总额773.90亿元。
• 公司债：新增16只，总额242亿元，均为非城投公司债。
• 资产支持证券（ABS）：新增17只，总额123.47亿元，其中14只为证监会主管ABS，3只为银监会主管ABS。
• 取消发行债券：共9只，总额58亿元。

二级市场交易情况

• 上周主要信用债二级市场成交量合计14244.77亿元，环比增长19.47%。
• 交易量增长显著的品种包括资产支持证券、短期融资券和金融债。
• 信用利差普遍下降，短期限品种波动幅度大于长期限品种。

行业利差走势

• AAA级行业利差：采掘、钢铁、化工、机械设备、地产等行业利差较高，其中化工、汽车、食品饮料、休闲服务、地产公司债等利差显著走扩。
• AA+级行业利差：采掘、钢铁、化工、轻工制造、有色金属和地产公司债利差较大，轻工制造、商业贸易、食品饮料、通信、医药生物等利差涨幅明显。
• AA级行业利差：采掘、纺织服装、商业贸易、地产公司债等利差较高，城投、公用事业、交通运输、食品饮料和医药生物等利差普遍走扩。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，需关注潜在风险因素。

分析师声明

罗云峰、张秋雨、徐阳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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总结

在经济下行和信用融资环境紧缩的背景下，信用债市场违约风险有所上升，尤其是民营企业上市公司。违约原因主要包括盈利能力下降、投资扩张与融资能力下降、以及公司治理不确定性。尽管如此，分析师认为大面积违约风险的可能性较低。同时，一级市场发行利率分化，二级市场交易量增加，信用利差整体下降，但不同评级和行业利差表现不一。