2021年信用债市场违约年鉴（上）：综述篇-20220120-华创证券-20页_680kb

报告摘要

2021年信用债市场违约年鉴（上）——综述篇总结

核心内容

2021年信用债市场呈现出“违约的小年，估值波动的大年”的特征。尽管首次违约主体数量和金额有所下降，但技术性违约频发，市场估值波动剧烈。制造业民企违约进入下半场，违约主体数量及金额减少，预示着第一轮违约潮即将结束。国企和城投违约未如预期出现，得益于偿债纪律的强化和地方政府的干预。地产行业违约初现端倪，由于融资困难、销售不景气及银行态度谨慎，预计2022年将成为地产行业违约主题。

主要观点

违约趋势：2021年是信用债市场违约的“小年”，但估值波动显著。
制造业民企：违约主体数量和金额下降，标志着第一轮违约潮接近尾声。
国企与城投：未出现大规模违约，政府支持和政策调整有效缓解了风险。
地产行业：违约风险上升，成为2022年可能的违约主题。

关键信息

一、违约主体数量及金额分布

2021年首次违约主体16家，同比减少14家。
2015-2019年违约金额冲击较大，2020年后逐步回落。
2021年违约金额总计约1023.57亿元，较2019年明显下降。

二、违约债券品种分布

公司债违约数量最多，累计356支。
中期票据和短期融资券违约数量处于中位水平。
定向工具和企业债违约数量较少。

三、违约主体性质分布

非国企违约数量显著多于国企。
非国企累计违约主体165家，国企累计34家。
民企占全部违约主体的82.91%，显示民企违约仍是主要风险来源。

四、违约主体行业分布

2021年交通运输和房地产行业违约主体最多。
前五大行业为综合、化工、建筑装饰、商业贸易、机械设备。
2021年地产行业违约主体数量为4家，主要受“三道红线”政策影响。

五、违约主体区域分布

北京、山东、广东、江苏、辽宁为违约主体最多的区域。
海南因海航系公司违约，成为违约金额最高的省份。
西北地区如宁夏、青海违约主体数量较少，但违约率较高。

违约率统计

一、边际违约率与累计违约率

民企违约率有所回升，但整体仍低于2019年。
国企抗风险能力强，违约率显著低于民企。
2021年民企累计违约率（按金额）为10.96%，国企为0.47%。

二、产业债分票面利率区间的违约率

发行票面利率与违约率呈正相关。
票面利率在7% - 8%之间的产业债违约率最高。
票面利率低于4.5%的产业债违约率最低，但样本量较小。

三、产业债分行业的违约率

2014年以来，26个申万行业均有违约。
房地产、商业贸易、综合等行业违约金额较高。
计算机、电子等行业违约率较高，但违约主体较少。

四、产业债分上市、非上市公司的违约率

上市公司违约率略低于非上市公司，但差异不显著。
非上市公司累计违约率（按金额）为1.77%，上市公司为1.23%。

五、产业债分发行时主体评级的违约率

发行时主体评级越低，违约率越高。
AAA评级产业债违约率最低，为0.56%。
A+及以下评级产业债违约率较高，但样本量小。

违约后回收率情况分析

一、综合维度

2018年以来违约债券回收率普遍偏低，多数尚未实现回收。
主要原因包括司法程序漫长、财务舞弊和公司治理问题。

二、所有制维度

国企回收率略优于民企，但差距不大。
国企违约率显著低于民企，但回收率提升有限。

三、券种维度

短融和企业债回收率较高，私募债回收率最低。
私募债因发行门槛低、信息披露不足、融资主体与实际使用人不一致等因素，回收率较低。

四、地区维度

陕西、黑龙江、河南、内蒙古、吉林为回收率较高的省份。
地方政府支持是提高回收率的关键因素。

五、行业维度

行业回收率差异大，无显著共性特征。
休闲服务、建筑材料、轻工制造等行业回收率较高，但违约主体少。

风险提示

信用风险事件可能超预期。
市场政策变化可能影响信用环境。

投资逻辑

产业债票面利率与违约率正相关。
国企因主业专注、内控机制强、融资优势等因素，违约率显著低于非国企。
短融、企业债因发行人资质好，回收率较高。
民企因弱资质主体退出市场，违约率或将下降。

报告亮点

多维度分析2014年以来的信用债市场违约情况。
结合经营、投资、筹资活动及公司治理等因素分析违约原因。
提供详细数据支持，便于投资者识别信用风险。

总结

2021年信用债市场整体违约规模下降，但估值波动显著。制造业民企违约进入尾声，地产行业违约风险上升。国企和城投违约未出现大规模情况，政府干预和政策支持发挥了重要作用。不同券种、行业、区域和主体性质对违约率和回收率有显著影响，其中民企违约率仍高于国企，但未来或有所改善。信用债市场在去杠杆和流动性收紧的背景下逐步出清，投资者需关注政策变化和市场波动。

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