20160228-南京银行-债券市场3月月报_经济回暖概率增大_波段操作控制风险_41页_3mb

经济回暖概率增大，波段操作控制风险

——南京银行金融市场部3月月报总结

核心内容

本报告分析了2016年2月债券市场走势，指出经济基本面和政策环境对市场产生重要影响。随着春节因素消退和政策刺激的释放，市场对经济回暖的预期增强，但信用风险和政策不确定性依然存在。建议投资者采取波段操作策略，控制久期风险，同时关注政策动向和市场流动性变化。

主要观点

一、基本面分析

• 国际大宗商品：2月油价和避险情绪主导美元指数走势，整体呈V型。CRB现货指数微涨0.04%，布油微涨0.88%。
• 国内工业品：钢铁、煤炭价格出现小幅反弹，工业环比增速或改善。
• CPI走势：随着雨雪和春节因素消退，预计2月CPI将回到1.8%左右。
• PMI数据：2月PMI为49.0%，连续七个月低于荣枯线，但3月可能因政策发力而有所改善。
• 房地产市场：2月成交清淡，但二、三线城市开发商拿地意愿回升，刺激政策对非普通住宅利好更大，但对投资的刺激有限。

二、政策及资金面分析

• 美国经济数据：四季度GDP和核心PCE超预期，但美联储加息仍存分歧。联邦基金利率期货显示3月加息概率上升。
• 欧元区与日本：欧元区数据疲软，德国制造业PMI跌至15个月低位，欧央行可能扩大刺激措施；日本央行仍需进一步宽松。
• 中国货币政策：保持稳健，反对竞争性贬值，定向投放基础货币，流动性总体平稳。
• G20会议：释放稳增长信号，财政政策与货币政策结合，强调结构性改革，但未出台具体刺激措施。

三、利率债策略

• 收益率曲线：2月利率债收益率曲线陡峭化，短端收益下行空间有限，长端面临上行压力。
• 政策影响：3月若政策维稳信息加码，期限利差可能进一步扩大。
• 操作建议：交易盘建议在中长端进行波段操作，一级市场可博边投标配置。

四、信用债策略

• 收益率走势：信用债收益率总体下行，但长短期利差差异明显，信用利差有所扩大。
• 信用风险：信用利差处于历史低位，但信用风险依然高企，建议加强评级和久期控制。
• 行业风险：过剩和周期行业仍是评级下调的重灾区，需持续关注其盈利和债务情况。
• 发行情况：信用债发行量维持高位，同业存单占比最大，短融和中票为主要品种。

关键信息

市场动态

• 利率债：2月国债收益率曲线陡峭化，1年期下行5BP，5年期下行9BP，10年期上行0.1BP。
• 信用债：信用债收益率下行，AA-至AAA评级分别下行22BP、18BP、17BP和14BP。
• 一级发行：2月利率债发行规模达3060亿元，发行利率较估值高，市场情绪波动。

政策动向

• 房地产减税：契税和营业税双降，利好非普通住宅，但对投资刺激有限，人口红利褪去是根本问题。
• 降准操作：央行降准释放6000亿元流动性，但对汇市和债市影响有限。
• G20会议：强调避免竞争性贬值，释放稳经济信号，但未出台具体刺激政策。

风险提示

• 汇率波动：人民币汇率受政策影响维持稳定，但后续资金面不确定性增加。
• 经济复苏：需更多数据验证，尤其是工业产出和需求端改善情况。
• 信用风险：过剩和周期行业面临较大风险，需关注企业盈利和债务结构变化。

结构性总结

市场趋势

• 利率债：收益率曲线陡峭化，短端下行空间有限，长端可能上行。
• 信用债：收益率下行，但信用利差扩大，建议优选中高评级品种，进行波段操作。

政策环境

• 国内：保持稳健货币政策，定向投放基础货币，财政政策积极但尚未有大规模刺激。
• 国际：美国加息预期上升，欧元区和日本宽松压力仍存，英国退欧风险加剧。

投资建议

• 利率债：关注中长端波段机会，控制久期风险。
• 信用债：加强评级和久期管理，优选高评级品种，把握资金面波动带来的配置机会。

图表要点

• 2月油价和大宗商品震荡，美元指数V型走势。
• 房地产成交清淡，但二、三线城市拿地意愿回升。
• 信用利差走低，但长短期利差差异明显。
• 利率债收益率曲线陡峭化，反映市场预期变化。
• 信用债发行以同业存单为主，短融和中票占比高。

风险提示

• 经济数据：需更多数据验证工业产出和需求端是否真正回暖。
• 政策不确定性：3月政策面可能释放更多维稳信号，影响利率债走势。
• 信用风险：周期和过剩行业仍面临评级下调压力，需关注其盈利和债务结构。

总结

本报告指出，在政策和市场预期的共同作用下，经济回暖概率增大，但信用风险和政策不确定性依然存在。建议投资者在利率债方面把握中长端波段机会，在信用债方面优选高评级品种，控制久期风险，同时关注政策动向和市场流动性变化，以灵活应对市场波动。