20240802-南京银行-债券市场2024年7月月报_利率低位震荡_供给冲击下配置逢高介入_85页_4mb

报告摘要

责任金融和谐共赢

核心内容概述

本报告分析了2024年7月全球及国内宏观经济形势，重点聚焦于债券市场走势、货币政策变化以及汇率与大宗商品价格波动。报告指出，全球主要经济体经济表现分化，美国经济韧性与部分领域放缓并存，欧元区经济继续放缓，日本经济有所好转。国内方面，经济内需偏弱、外需较好，地产销售略有改善，消费增速下滑，货币政策继续宽松，流动性保持充裕。

主要观点与关键信息

一、海外市场分析

美国经济：韧中显弱
- 服务业强劲扩张，制造业小幅收缩，经济呈现相对均衡状态。
- 就业持续放缓，核心通胀小幅降温，美联储暗示降息临近，美债收益率下行，美元走贬。
- 美联储7月会议维持利率不变，但释放降息信号，预计9月可能启动降息，年内降息1至2次。
- 美国银行业信贷扩张，股市财富效应弱化，美债一级需求短期好于长期。
欧元区经济：继续放缓
- 制造业持续收缩，服务业扩张放缓，核心通胀降温停滞，欧央行暂停降息。
- 欧央行7月会议维持利率不变，但释放年内可能再降息两次的信号，9月降息概率较高。
- 欧元兑美元短期预计小幅走贬，受经济放缓影响。
日本经济：好转与加息
- 日本经济有所好转，核心通胀走升，日央行超预期加息15个基点，推进货币政策正常化。
- 日元兑美元大幅升值，短期仍有一定上行动能，但增速可能放缓。
- 日本央行缩减购债规模，反映对经济复苏和通胀达标的信心增强。
汇率与大宗商品
- 中美利差倒挂稍降，人民币兑美元小幅走升，短期预计震荡。
- 金价创新高后回落，净多头分位数达89%，短期宽幅震荡。
- 新兴经济体央行购金趋势放缓，但地缘政治风险仍存。
- 油价因供给担忧缓解而回落，预计围绕80美元/桶震荡。

二、国内宏观分析

1. 经济表现

GDP：二季度增速略低于预期
- 二季度GDP同比增速为4.7%，低于全年目标，显示经济修复偏弱。
- 第二、三产业增速下行，第三产业下滑幅度较大，显示居民消费意愿下降。
地产销售：略有改善，但可持续性存疑
- 5月新政后地产销售有所回升，但6月销售增速回落，7月继续小幅下滑。
- 地产投资仍处下行通道，但基建投资小幅回升，显示政策支持。
- 二手房挂牌价指数持续下行，市场仍处于以价换量阶段。
消费：增速继续下滑
- 6月消费同比增速为2%，较前值下降1.7个百分点，显示居民消费谨慎。
- 消费多数分项增速下降，金银珠宝、餐饮、中西药品类略有上行。
出口：继续上行，进口下行
- 1-6月出口累计同比增速3.6%，6月出口同比增速8.6%，显示外需较强。
- 1-6月进口累计同比增速2%，6月进口同比增速-2.3%，显示内需偏弱。
生产：采矿业回升，制造业放缓
- 6月规模以上工业增加值同比增速为6%，制造业增速小幅下降。
- 采矿业增速回升，主要受天气影响，制造业仍处弱复苏阶段。
就业：失业率保持稳定
- 6月城镇调查失业率保持在5.0%，中小型企业招工意愿下降。
- 7月毕业季来临，失业率或季节性上行。
通胀：CPI略低于预期，PPI同比降幅收窄
- 6月CPI同比增速为0.2%，核心CPI同比增速为0.6%，显示居民需求偏弱。
- PPI同比降幅收窄至-0.8%，环比下跌0.2%，工业品价格走势偏弱。
- 预计三、四季度CPI将稳步回升，可能上行至1%以上。

三、债券市场策略

利率债策略

受经济修复偏弱及降息影响，债券收益率快速下行。
财政支出力度、地产销售回暖及消费刺激政策是关注重点。
利率预计维持低位震荡，若继续下行至关键点位，交易盘可适度止盈；若受供给冲击上行，配置盘可择机介入。

信用债策略

信用债收益率延续下行，主要由配置力量推动。
理财规模回升，广义基金增持，信用利差压缩至历史低位。
须警惕资金面与政策面扰动带来的回调风险，优先选择流动性较好的品种。

四、货币政策与流动性

央行超预期降息
- 7月央行两度降息，稳增长意图明显，货币政策基调稳中偏宽。
- 利率走廊收窄，流动性合理充裕，资金面预计持稳。
流动性变化
- 短期资金利率中枢整体下行，银行间资金较充裕。
- 长期资金价格中枢下行，同业存单和Shibor发行利率下降。
- 8月地方债发行或放量，对资金面有所扰动，需持续关注。
金融数据
- 信贷继续同比少增，居民和企业贷款均放缓。
- 社融同比少增，主要由于人民币贷款减少，政府债券融资保持高位。

五、政策动向与展望

7月政治局会议
- 强调稳增长决心，提出“坚定不移完成全年经济增长目标”。
- 宏观政策力度继续增强，财政政策强调落实与增量。
- 货币政策更加注重“稳中有降”，降息空间有限。
- 重点支持消费与民间投资，促进经济内生动力。
未来展望
- 经济修复仍需持续观察，政策效果有待验证。
- 货币政策可能维持宽松，但节奏将更加审慎。
- 地产销售可持续性、消费提振政策及地方债发行节奏是关键变量。