20230210-国信证券-固定收益专题报告_家电转债分析手册_20页_2mb

报告摘要

家电行业与转债分析总结

核心内容

本报告围绕家电行业及家电转债的基本面分析、估值方法、风险提示以及存续与退市转债情况展开，旨在为投资者提供系统性的分析框架和参考依据。

主要观点

1. 家电行业基本面分析

家电行业属于可选消费领域，销售额具有周期性波动特征，受宏观经济形势、政策导向、消费行为变化趋势等影响。
消费需求：受经济周期、政策刺激、人口结构变化和消费习惯影响，如老龄化带动按摩类家电需求，智能化家居提升清洁类家电需求。
成本和利润率：原材料成本占营业成本的80%，如铜、铝、冷轧等大宗商品价格波动对利润率影响较大。自主品牌毛利率通常高于代工模式。
产品与渠道：产品结构决定需求，如小家电增长潜力大。销售渠道包括线上（搜索电商、内容电商）、线下（品牌专卖店、商超百货）及海外渠道，线上零售价普遍低于线下。
竞争格局：家电行业竞争激烈，尤其在小家电领域，品牌建设和渠道管理是关键。

2. 家电零部件行业基本面分析

下游需求增速与商品房销售累计同比高度相关，景气度直接影响产能利用率和毛利率。
市场地位和壁垒主要体现在技术与工艺、资质认证、生产规模和渠道网络。
零部件企业普遍缺乏议价能力，但具备核心技术的龙头企业如三花智控、大元泵业等仍能保持较高毛利率。
常见风险包括回款风险、客户集中度风险、原材料价格波动风险和汇率波动风险。

3. 家电转债市场情况

转债类型：现存家电转债中，偏股型和平衡型品种占比较高，偏债型仅包括科沃和荣泰两只。
转股溢价率：家电转债的转股溢价率略高于同平价区间市场平均，尤其在平价高于90的区间更为明显。
大股东行为：大股东普遍参与转债配售，但上市后多选择减持。
赎回与下修：多数存续个券满足赎回条件后未触发赎回，也未进行下修。

4. 历史估值与市场走势

家电行业整体估值与沪深300指数走势较为一致，2021年以来估值处于历史低位，维持在10-20倍波动。
随着消费复苏和地产预期修复，估值有所回升。
各细分板块估值差异显著，小家电板块估值普遍高于家电全行业。

关键信息

家电行业现状

2022年数据：中国洗衣机销量同比下降11.35%，内销和外销均下滑，但集成灶、扫地机器人等小家电需求增长。
政策影响：各地政府发放家电消费券刺激消费，如郑州市、北京市、深圳市等。
价格与成本：原材料成本占主导，价格波动对毛利率影响较大，线上线下价差逐步缩小。

家电转债表现

现存转债：包括科沃斯、小熊电器、莱克电气、奥佳华、荣泰健康、火星人、松霖、华翔、三花智控等。
转债平价：多数转债平价在80-130元之间，转股溢价率较高，如莱克、火星、三花、小熊等。
转债余额：三花、莱克、科沃转债余额较大，合计占现存家电转债的一半以上。

已退市转债情况

退市原因：主要以转股形式退出，转股比例均超过99%。
大股东行为：普遍参与配售，但上市后减持比例较高。
触发条款：多数转债在首次触发赎回条件后未选择赎回，也未进行下修。

风险提示

宏观经济风险：经济增速下滑可能导致家电消费需求不及预期。
政策风险：刺激政策的力度和持续性影响市场表现。
原材料波动：铜、铝、冷轧等大宗商品价格波动影响毛利率。
市场竞争：价格战、广告战等对市场份额和利润构成威胁。
渠道风险：线上和线下渠道政策变化、库存管理、售价及利润率波动。
汇率风险：对海外业务占比较高的企业影响较大。
行业风险：地产销售和商品房销售额与家电零部件企业营收变化高度同步。

图表与数据

图1：家电行业分析框架
图2：家电板块及细分领域营收增速与地产销售累计同比
图3-6：存续家电转债公司毛利率、净利率、销售费用率、研发费用率
图7：家电转债公司内外销占比
图8：家用空调市场线上线下均价对比
图9-14：主要家电公司主营产品及毛利结构
图15-16：家电行业及细分板块PE(TTM)走势
图17-25：家电零部件企业营收与商品房销售、毛利率、历史估值等
图26：家电及零部件转债价格定位情况

表格与数据

表1：2022年以来我国各地区发放家电消费券汇总
表2：存续家电转债公司原材料成本构成情况
表3：家电细分板块产品及价格带
表4：现存家电转债发行人操作一览
表5：现存家电转债基本信息
表6：已退市家电转债存续期重要事项及退出方式统计

结论

家电行业及转债市场受宏观经济、政策导向、消费行为及原材料价格影响较大，整体估值与沪深300走势一致，但小家电板块表现优于全行业。家电转债在市场中表现出一定的股性，溢价率较高，且大股东参与配售比例较高。然而，多数转债在满足赎回条件后未触发赎回，也未进行下修，说明市场对转债的持有意愿较强。投资者需关注宏观经济走势、政策变化、原材料价格波动及行业竞争态势，以评估家电及零部件转债的潜在价值与风险。

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