20181127-天风证券-粤电力A-000539.SZ-广东19年长协度电折价收窄30厘_动力煤价格中枢有望下移_4页_634kb

粤电力A（000559）总结

核心内容

粤电力A（000539）在2019年电力市场交易中表现良好，其年度双边协商成交电量达到1189亿千瓦时，同比增长8.68%。成交平均价差为-45.09厘/千瓦时，较2017-2018年大幅收窄，有助于缓解火电企业因高煤价带来的经营压力。同时，公司上半年新增燃气和风电机组，提升了其发电能力。

主要观点

• 电力市场交易：2019年广东电力交易中心年度双边协商成交电量同比增长8.68%，成交平均价差为-45.09厘/千瓦时，较2017-2018年平均价差-64.5、-75厘/千瓦时明显收窄，有利于公司业绩。
• 煤价影响：2018年初至今广州港动力煤均价为730元/吨，较2017年均价542元/吨上涨34.6%。但2019年煤价中枢有望下移，公司燃料成本将有所下降。
• 业绩增厚：公司签订的2019年长协电量约为280亿千瓦时，按成交价差估算，将使公司营收增加8.37亿元，扣除25%所得税后，预计业绩增厚6.28亿元。
• 上网电量增长：2019年Q1-Q3上网电量为544.44亿千瓦时，同比增长5.63%，尽管煤价上涨4.34%，但公司归母净利润仍同比增长20.04%。
• 折旧调整：部分机组折旧年限调整，预计每年增加公司业绩约3.82亿元，2017年已增约2.12亿元。
• 投资收益：Q1-Q3投资净收益同比增加1.4亿元，成为业绩增长的重要因素之一。
• 机组退役：沙角A厂1号机组运行满30年，将于11月底前关停，该机组近三年年均上网电量为8.12亿千瓦时，年均售电收入3.17亿元，占公司整体比例较小。

关键信息

• 财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.27亿元、12.56亿元、15.82亿元，EPS分别为0.20元、0.24元、0.30元。
• 估值指标：目标股价为5.97元，给予“买入”评级。市盈率（P/E）预计从2018年的20.71降至2020年的13.44，市净率（P/B）从2018年的0.88降至2020年的0.83，EV/EBITDA从2018年的8.07降至2020年的5.97。
• 投资建议：基于良好的业绩增长预期和估值指标改善，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括煤价高企、发电量不及预期、市场化折价过高、火电厂关停等。

财务摘要

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.05元
• 目标价格：5.97元

风险提示

• 煤价高企
• 发电量不及预期
• 市场化折价过高
• 火电厂关停

附录

• 财务比率：
  • 毛利率：从2016年的21.55%逐步提升至2020年的17.06%
  • 净利率：从2016年的4.13%提升至2020年的5.25%
  • ROE：从2016年的4.01%提升至2020年的6.20%
  • ROIC：从2016年的4.38%提升至2020年的7.11%
• 资产负债率：从2016年的58.49%逐步下降至2020年的57.58%
• 流动比率：从2016年的0.67提升至2020年的1.07
• 速动比率：从2016年的0.58提升至2020年的0.98

总结

粤电力A在2019年电力市场交易中受益于长协电价的收窄，预计业绩将显著提升。公司新增机组提升了发电能力，同时折旧调整和投资净收益增加也对业绩产生积极影响。尽管煤价上涨，但上网电量的增加和成本控制使得公司仍实现业绩增长。公司财务状况稳健，估值指标逐步改善，给予“买入”评级。然而，煤价高企、发电量不及预期、市场化折价过高及火电厂关停仍为潜在风险。