20170411-中泰证券-面包行业深度_不可阻挡的消费趋势_大有可为_19页_1mb

食品饮料行业总结：面包行业深度分析

核心内容

面包行业作为食品饮料细分领域，目前正处于快速增长期，具有广阔的发展前景。我国面包行业具备人均消费低、行业集中度低、行业增速快等特征，未来消费升级与渠道下沉将推动行业持续增长。分析师范劲松认为，行业评级为“增持”，并指出桃李面包作为行业龙头，具备产品、品牌及渠道三重优势，未来有望进一步巩固其市场地位。

主要观点

• 行业增长潜力大：我国面包行业虽在市场规模上位居全球前列，但人均消费量仅为1.5千克，远低于日美等国，消费潜力巨大。
• 行业集中度低，整合空间大：目前我国面包行业集中度较低，CR10仅为16.28%，远低于日本的40.4%，行业整合趋势明显。
• 消费升级与渠道下沉是主要驱动力：随着消费者收入增长及消费观念转变，面包作为早餐主食和休闲食品的普及度持续提升。便利店和电商渠道的快速发展为面包行业下沉市场提供了良好支撑。
• 短保面包将成为主流：消费者对新鲜度和口感要求提高，短保面包消费量和销售额持续增长，成为行业增长的新引擎。
• 中央工厂+连锁经营融合是未来趋势：中央工厂批发模式具备规模效应和成本优势，适合全国扩张；连锁经营模式则在一线城市具有更强的消费体验优势，未来两者融合将成为行业发展的主流。

关键信息

行业概况

• 全球烘焙市场：2016年全球烘焙市场规模突破3000亿美元，年复合增长率3.54%。
• 中国烘焙市场：2016年我国烘焙市场规模达251.82亿美元，位列全球第二；面包市场规模为285.85亿元，占烘焙行业规模的17%。
• 行业增速：2010-2016年，我国面包销售量年复合增长率6.91%，销售额年复合增长率11.58%，高于多数食品子行业。

消费趋势

• 消费升级：11%的消费者选择面包作为早餐主食，人均可支配收入增长显著，推动面包消费。
• 渠道下沉：便利店和电商渠道迅速发展，2016年便利店渠道占比4.5%，电商渠道占比3.7%，成为行业增长的新引擎。
• 短保面包增长：2011-2016年新鲜面包消费额年复合增长率11.9%，非包装面包销售额占比达59%，消费量占比62%。

日本对比

• 历史发展：日本面包行业在60-80年代进入高速发展期，家庭面包消费额增长近5倍，价格增长超3倍。
• 发展因素：经济复苏、人口红利释放、行业集中度提升是日本面包行业快速增长的核心因素。
• 当前阶段：我国面包行业与日本60-80年代发展水平相似，人均消费额接近，增速也相近，未来有望保持10%左右的年均复合增长率。

公司分析：桃李面包

• 业绩表现：2016年营业收入33.05亿元，同比增长28.95%；净利润4.36亿元，同比增长25.53%。
• 增长动力：公司采用中央工厂批发模式，具有较低的费用率和较高的净利率，适合全国扩张。
• 渠道布局：重点发展便利店渠道及校园市场，提前布局新兴渠道，抢占市场先机。
• 未来规划：募投项目将提升产能至18.48万吨，进一步巩固行业地位。

风险提示

• 食品安全风险：一旦发生食品安全问题，将对行业造成重大打击。
• 行业竞争加剧：随着市场开放和企业实力增强，行业竞争可能加剧。
• 募投项目不达预期：若项目实施受阻或收益不及预期，可能影响公司业绩增长。

投资建议

• 评级：行业评级为“增持”，公司评级为“增持”。
• 投资逻辑：公司具备清晰的发展战略和强大的盈利能力，未来业绩增长可期。

图表与数据参考

• 图表1：2002-2016年全球烘焙产品规模CAGR3.54%
• 图表2：我国烘焙产品市场规模全球第二
• 图表3：我国烘焙产品规模增速相对较快
• 图表4：面包行业销售量2010-16CAGR为6.91%
• 图表5：面包行业销售额2010-16CAGR为11.58%
• 图表6：我国面包行业规模占烘焙行业规模17%
• 图表7：面包行业增速高于多数其他食品子行业
• 图表8：我国人均面包消费量仅1.5千克
• 图表9：我国人均烘焙产品消费额仅18.3美元
• 图表10：面包企业主要两大经营模式
• 图表11：收入2000万元以上面包企业仅703家
• 图表12：前十大面包企业市占率
• 图表13：我国面包销售渠道主要为商超以及传统作坊
• 图表14：非包装面包消费量占比62%
• 图表15：非包装面包销售额占比59%
• 图表16：面包位居国人喜爱早餐第二位
• 图表17：面包与牛奶的搭配位居早餐组合第三位
• 图表18：2000-15城镇居民家庭消费能力显著提升
• 图表19：2000-15农村居民家庭消费能力成倍增长
• 图表20：面包渠道逐渐多样化
• 图表21：新兴渠道占比显著上升
• 图表22：我国便利店零售行业发展迅速
• 图表23：我国电商渠道发展迅速
• 图表24：大型国际盛会短期内对面包消费有一定刺激作用
• 图表25：日本面包行业发展历程
• 图表26：63-80年日本家庭面包消费额翻5倍
• 图表27：63-80年日本面包价格翻了超过3倍
• 图表28：60-80年代日本GDP高速增长
• 图表29：60-80年代日本人均可支配收入高速增长
• 图表30：60-80年日本人口增速相对其他时期较高
• 图表31：60-70年代年轻人口占比持续提升
• 图表32：1970年后日本面包行业集中度不断提升
• 图表33：日本60-80年代家庭消费额增速10%-20%
• 图表34：10-16年我国人均面包消费额CAGR11%
• 图表35：70年代后日本面包行业量价齐升
• 图表36：09年后我国面包行业量价齐升
• 图表37：我国面包行业CR4仅为日本四分之一
• 图表38：我国面包行业集中度逐渐提升
• 图表39：新鲜面包消费额逐年提升
• 图表40：新鲜面包销售额增速总体高于包装面包
• 图表41：中央工厂批发模式的费用率较低
• 图表42：中央工厂批发模式的净利率较高
• 图表43：山崎面包主要扩张历程