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面包行业深度：不可阻挡的消费趋势，大有可为

核心内容概述

面包行业作为烘焙行业的重要组成部分，正迎来前所未有的发展机遇。当前，我国面包行业具备人均消费低、行业集中度低、行业增速快等特点，未来在消费升级与渠道下沉的推动下，行业有望持续增长。同时，与日本60-80年代的面包行业发展阶段相比，我国面包行业仍处于高速成长期，具备较大的发展空间。

主要观点

• 全球烘焙市场稳步增长：2016年全球烘焙市场规模突破3000亿美元，年复合增长率达3.54%。我国烘焙市场规模位居全球第二，2016年达251.82亿美元，增速较快。
• 我国面包市场潜力巨大：2016年我国面包市场规模达285.85亿元，人均消费量仅1.5千克，远低于美国、日本等发达国家。面包行业集中度低，市场格局尚未完全优化。
• 消费升级与渠道下沉：消费者对早餐选择的多样化和便利性需求推动面包消费增长，便利店与电商渠道的兴起将为面包行业带来新的增长点。
• 行业发展趋势：短保面包将成为主流，中央工厂批发模式与连锁店经营模式将加速融合，提升行业集中度与盈利水平。
• 桃李面包：行业龙头潜力股：公司具备产品、品牌及渠道三重优势，近年来收入与净利润保持高增长，未来有望成为行业领军企业。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：85家
• 行业总市值：1917349.68百万元
• 行业流通市值：1661028.89百万元

市场增长数据

• 全球烘焙市场规模：2016年突破3000亿美元，年复合增长率3.54%
• 我国烘焙市场规模：2016年达251.82亿美元，位居全球第二
• 我国面包市场规模：2016年达285.85亿元
• 人均消费量：1.5千克（仅相当于日美人均消费量的十分之一）
• 人均烘焙产品消费额：18.3美元（仅相当于日本和美国的十分之一）

增长驱动因素

• 消费升级：11%的消费者选择面包作为早餐主食，人均可支配收入增长显著
• 渠道下沉：便利店与电商渠道占比逐年提升，2016年分别占4.5%和3.7%
• 量价协同：我国面包行业自2009年后呈现量价齐升趋势，未来有望持续

行业发展趋势

• 短保面包主流化：新鲜面包消费额和销售额逐年增长，2011-2016年复合增长率达11.9%
• 集中度提升：我国面包行业CR4仅为日本的四分之一，未来集中度有望提升
• 模式融合：中央工厂批发模式与连锁店经营模式将相互融合，形成合力

桃李面包表现

• 收入与净利润增速：2016年收入同比增长28.95%，净利润同比增长25.53%
• 盈利能力：费用率低、净利率高，中央工厂批发模式优势显著
• 全国化扩张：募投项目推动产能提升，预计2018-2019年产能将增长近50%
• 渠道建设：重视便利店及校园市场，提前布局新兴销售渠道

风险提示

• 食品安全风险：如发生类似三聚氰胺事件，将对行业造成重大打击
• 行业竞争加剧：国内外品牌竞争激烈，存在不良竞争风险
• 募投项目不达预期：若市场环境变化或行业竞争加剧，可能影响项目收益

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：桃李面包具备显著优势，未来业绩增长可期，具备成长为行业龙头的潜力

图表目录

• 图表1：2002-16年全球烘焙产品规模CAGR3.54%
• 图表2：我国烘焙产品市场规模全球第二
• 图表3：我国烘焙产品规模增速相对较快
• 图表4：面包行业销售量2010-16CAGR为6.91%
• 图表5：面包行业销售额2010-16CAGR为11.58%
• 图表6：我国面包行业规模占烘焙行业规模17%
• 图表7：面包行业增速高于多数其他食品子行业
• 图表8：我国人均面包消费量仅1.5千克
• 图表9：我国人均烘焙产品消费额仅18.3美元
• 图表10：面包企业主要两大经营模式
• 图表11：收入2000万元以上面包企业仅703家
• 图表12：前十大面包企业市占率
• 图表13：我国面包销售渠道主要为商超以及传统作坊
• 图表14：非包装面包消费量占比62%
• 图表15：非包装面包销售额占比59%
• 图表16：面包位居国人喜爱早餐第二位
• 图表17：面包与牛奶的搭配位居早餐组合第三位
• 图表18：2000-15城镇居民家庭消费能力显著提升
• 图表19：2000-15农村居民家庭消费能力成倍增长
• 图表20：面包渠道逐渐多样化
• 图表21：新兴渠道占比显著上升
• 图表22：我国便利店零售行业发展迅速
• 图表23：我国电商渠道发展迅速
• 图表24：大型国际盛会短期内对面包消费有一定刺激作用
• 图表25：日本面包行业发展历程
• 图表26：63-80年日本家庭面包消费额翻5倍
• 图表27：63-80年日本面包价格翻了超过3倍
• 图表28：60-80年代日本GDP高速增长
• 图表29：60-80年代日本人均可支配收入高速增长
• 图表30：60-80年日本人口增速相对其他时期较高
• 图表31：60-70年代年轻人口占比持续提升
• 图表32：1970年后日本面包行业集中度不断提升
• 图表33：日本60-80年代家庭消费额增速10%-20%
• 图表34：10-16年我国人均面包消费额CAGR11%
• 图表35：70年代后日本面包行业量价齐升
• 图表36：09年后我国面包行业量价齐升
• 图表37：我国面包行业CR4仅为日本四分之一
• 图表38：我国面包行业集中度逐渐提升
• 图表39：新鲜面包消费额逐年提升
• 图表40：新鲜面包销售额增速总体高于包装面包
• 图表41：中央工厂批发模式的费用率较低
• 图表42：中央工厂批发模式的净利率较高
• 图表43：山崎面包主要扩张历程