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天齐锂业（002466）深度研究报告总结

核心内容

公司概况

• 当前价格：30.60元
• 投资评级：增持（维持评级）
• 总股本：147.00百万
• 流通A股：53.28百万
• 总市值：4,498.20百万
• 总资产：1,639.59百万
• 每股净资产：6.81元

主要观点

1. 募投项目进展

• 募投项目产能（新增5000吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂）有望于2014年初达产，届时锂盐产能合计2万吨以上。
• 新产线可降低能耗约30%，生产总成本下降约5%。
• 原产能因政府征地提前关闭，导致2013年氢氧化锂产量仅约1500吨，低于预期的2500吨。

2. 公司业绩困境

• 2013年前三季归属母公司净利润仅443.45万元，同比下降99%，其中三季度亏损约288.28万元，同比下降117.85%。
• 业绩下滑主要由于：
  • 原有产能关闭及新产能调试进度滞后
  • 原材料锂精矿价格上涨，但锂盐终端产品价格涨幅有限
  • 募投项目在建工程转固增加折旧费用

3. 泰利森业绩预期

• 泰利森为全球最大的锂精矿供应商，拥有74万吨产能，占据锂行业绝对寡头地位。
• 公司对泰利森的销量预测为47万吨，较公司公告的40万吨更为乐观。
• 锂精矿价格持续上涨，2013年进口价从300美元/吨上涨至360美元/吨，涨幅16%。

4. 行业前景

• 锂行业步入长景气周期，需求快速增长，供应有序释放。
• 产品价格分化趋势明显：锂精矿 > 电池级碳酸锂（氢氧化锂） > 工业级碳酸锂。
• 随着需求增长和新增产能释放，锂精矿价格仍将保持强势。

5. 盈利预测与估值

• 考虑一次性费用影响：2013-2015年EPS为-0.13、0.59、1.25元，对应PE为-、53、25倍。
• 剔除一次性费用影响：2013-2015年EPS为0.71、0.99、1.25元，对应PE为43、31、24倍，显著低于行业平均水平，具有相对估值优势。

关键信息

募投项目影响

• 产能释放：2014年初募投产能有望达产，整体锂盐产能将达2万吨以上。
• 成本优化：新工艺降低煤耗约30%，碳酸锂成本下降约1500元/吨。
• 财务费用：因增发资金占用，2013年财务费用增加，预计2014年可减少约1725万元。

锂精矿供需分析

• 国内锂精矿供应：2013年新增供给有限，仅路翔股份新增约1.5万吨，供需缺口约4.4万吨。
• 进口锂精矿：价格持续上涨，从年初的300美元/吨上涨至360美元/吨。
• 盐湖提锂：虽有技术突破，但产能仍有限，主要供应工业级碳酸锂，难以满足电池级产品需求。

投资建议

• 公司估值显著低于行业平均水平，具有相对估值优势。
• 收购泰利森后业绩弹性显著提升，有望在锂行业景气周期中实现盈利反转。
• 维持“增持”评级，预计2014年盈利将明显改善，成为锂行业首选投资标的。

风险提示

1. 泰利森产能释放低于预期
2. 锂需求增长大幅低于预期
3. 盐湖提锂出现重大技术突破

财务预测（非备考）

预计业绩（备考）

附录：相关研究与跟踪报告

行业篇

1. 《碳酸锂产业供给篇-寡头格局下产量释放张弛有度》
2. 《移动互联网革命在锂材料的回荡》
3. 《从锂电池对铅酸电池的替代看碳酸锂需求》
4. 《碳酸锂全球寡头格局加剧---rockwood拟收购泰利森点评》
5. 《抢滩资源，全球锂资源竞争拉开帷幕-----天齐集团拟收购泰利森点评》
6. 《泰利森之争，硝烟正起----天齐集团要约收购泰利森最新进展》
7. 《金瑞科技：或与Tesla共成长》
8. 《“锂”时代可望提前而至》
9. 《虚拟的世界, 真实的增长——便携式产品锂电需求测算》

公司篇

1. 《障碍逐个扫，收购成功概率提升》
2. 《再提报价，泰利森之役似势在必得》
3. 《向国际锂资源寡头的华丽蜕变——非公开发行方案点评》
4. 《资源王者初现、投资价值凸显——天齐锂业调研快报》
5. 《新一轮涨价周期或将开启——锂行业资源寡头最新动态》
6. 《深度报告：质的蜕变、量的爆发》
7. 《天齐集团全面收购几已落定——天齐锂业复牌点评》
8. 《泰利森经营如预期良好，新订单锦上添花——与银河资源矿石供给合同点评》
9. 《资源保驾，锂盐护航——天齐锂业年报点评》
10. 《财务阴霾难掩经营持续向好——天齐锂业一季报点评》
11. 《深度报告：行业景气略分，天齐矿石完胜》
12. 《业绩砂砾难掩璞玉之质——增发预案（修正案）点评》
13. 《抛掉包袱,轻装上阵》
14. 《九仞之高，只待一赘》