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公司总结：轨交装备稳定增长，新兴装备持续突破

核心内容

公司2024年年报显示，其全年实现营收249.1亿元，同比增长13.4%；归母净利润37.0亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润32.3亿元，同比增长24.3%。公司业绩增长主要得益于轨交装备业务的稳定增长和新兴装备业务的持续突破，同时盈利能力显著提升。

主要观点

• 轨交装备业务表现稳健：公司轨交装备板块营收达146.4亿元，同比增长13.4%，其中通信信号业务同比增长67.5%，其他轨道交通装备业务同比增长95.0%，显示出业务结构的优化和多元化发展战略的成效。
• 新兴装备业务持续突破：新兴装备板块营收101.2亿元，同比增长13.7%。功率半导体、新能源汽车电驱系统、新能源发电等细分领域表现突出，其中新能源汽车电驱系统同比增长24.0%。
• 盈利能力提升：公司综合毛利率提升3.9个百分点至32.5%，净利率为15.9%。期间费用率同比下降3.0个百分点至17.1%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.37%、4.69%、10.67%和-0.59%。
• 市场地位稳固：公司在城轨牵引系统市场保持50%以上的市占率，连续13年领跑行业。此外，公司在新能源机车牵引系统、CR450动车组样车配套、两万吨重载列车自动驾驶等领域取得重要进展。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.7、47.2、52.6亿元，未来三年复合增速为12%。当前股价对应PE分别为15、14、12倍，合理市值为777.6亿元，对应目标价为56.78元，维持“买入”评级。

关键信息

2024年财务数据

• 营收：249.1亿元，同比增长13.4%
• 归母净利润：37.0亿元，同比增长21.8%
• 扣非归母净利润：32.3亿元，同比增长24.3%
• 综合毛利率：32.5%，同比增长3.9个百分点
• 净利率：15.9%
• 期间费用率：17.1%，同比下降3.0个百分点

轨道交通装备业务

• 营收：146.4亿元，同比增长13.4%
• 细分业务：
  • 轨道交通电气装备：109.9亿元，同比增长7.4%
  • 轨道工程机械：18.9亿元，同比增长12.2%
  • 通信信号业务：11.1亿元，同比增长67.5%
  • 其他轨道交通装备：6.5亿元，同比增长95.0%

新兴装备业务

• 营收：101.2亿元，同比增长13.7%
• 细分业务：
  • 基础器件：41.1亿元，同比增长11.0%
  • 新能源汽车电驱系统：25.7亿元，同比增长24.0%
  • 新能源发电：20.4亿元，同比增长5.7%
  • 海工装备：8.7亿元，同比增长18.0%
  • 工业变流：5.4亿元，同比增长15.9%

盈利预测（2025-2027）

合计预测

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期
• 下游行业景气度不及预期
• 新建产能扩产不及预期

相关研究

• 时代电气（688187）：轨交装备新兴装备双轮驱动，业绩稳步提升（2024-08-30）

可比公司估值

总结

公司凭借轨交装备和新兴装备的双轮驱动，实现了业绩的稳定增长和盈利能力的提升。轨交装备业务受益于铁路投资增长和行业更新需求，而新兴装备业务则在国家“双碳”战略的推动下持续突破。未来三年，公司预计保持12%的归母净利润复合增速，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。然而，仍需关注潜在的风险因素，如固定资产投资不及预期等。