核心内容
海尔智家（600690.SH/6690.HK）是一家主要从事家用电器制造与销售的公司，业务涵盖电冰箱、洗衣机、厨卫电器等多个领域。2022年11月8日，其A股价格为22.45元，H股价格为27港元。公司当前的股价相对12个月内的高点和低点分别为20.02元和30.91元，显示近期股价有所下跌。
主要观点
- 业绩表现：2022年前三季度公司实现营收1847.5亿元，同比增长8.9%；归母净利润116.7亿元，同比增长17.3%；扣非后归母净利润112.2亿元，同比增长23.9%。其中，Q3营收同比增长8.6%，归母净利润同比增长20.3%，扣非后归母净利润同比增长33.9%。
- 业务增长：公司通过升级高端品牌和场景方案，以及提升用户流量转化与粘性，推动了营收增长。热门品类如干衣机、洗碗机、清洁机器人分别同比增长89%、20%及120%以上。
- 海外业务：前三季度海外业务增长8.7%，主要得益于高效的本土化运营及高端市场增长，美洲、欧洲、澳新市场高端品牌本币收入分别同比增长40%、30%及55%以上。
- 毛利率与费用率：Q3综合毛利率为31.1%，同比提升0.4个百分点，主要受益于原材料成本下降及高端产品占比提升。期间费用率为23.7%，同比下降0.9个百分点，主要由销售费用率、管理费用率及财务费用率的下降推动。
- 投资建议：公司当前估值相对合理，维持“买进”投资建议，预计2022、2023年净利润分别为152.2亿元、173.8亿元，EPS分别为1.6元、1.8元，A股P/E分别为14X、12X，H股P/E分别为13X、11X。
关键信息
股价与市场表现
- A股价格：22.45元（2022/11/07）
- 上证指数：3077.82（2022/11/07）
- 股价12个月高/低：30.91/20.02元
- A股总发行股数：9446.54百万
- A股流通股数：6308.55百万
- A股总市值：1416.27亿元
- 每股净值：9.70元
- 股价/账面净值：2.31
- 股价一个月涨跌：-9.5%
- 股价三个月涨跌：0.4%
主要股东
产品组合
- 电冰箱：31.3%
- 洗衣机：20.3%
- 厨卫电器：16.4%
机构投资者持股比例
盈利预测与投资建议
| 年份 |
净利润 (亿元) |
同比增减 |
EPS (元) |
A股P/E |
H股P/E |
| 2022 |
152.2 |
+16.48% |
1.61 |
14X |
13X |
| 2023 |
173.8 |
+14.17% |
1.84 |
12X |
11X |
风险提示
- 疫情波动
- 原材料价格波动
- 汇率波动
- 海外业务运营风险
附表摘要
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 营业收入 |
200762 |
209726 |
227556 |
247391 |
266560 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
8206 |
8877 |
13067 |
15220 |
17377 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 负债及股东权益合计 |
187454 |
203459 |
217459 |
228332 |
241047 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
15083 |
17599 |
23130 |
25,443 |
27,987 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-10962 |
-5264 |
-8067 |
-6350 |
-11000 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-6013 |
-1026 |
-15641 |
-3560 |
-3102 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-1598 |
10672 |
-684 |
15533 |
13885 |
投资评等说明
| 评等 |
定义 |
| 强力买进（Strong Buy） |
潜在上涨空间≥ 35% |
| 买进（Buy） |
15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） |
5%≤潜在上涨空间<15% |
| 中立（Neutral） |
无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 |
结论
海尔智家在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，尤其是在高端产品和海外市场的拓展方面。尽管面临疫情波动、原材料和汇率风险，但公司通过数字变革和运营优化，有效提升了毛利率和降低费用率。当前估值合理，维持“买进”投资建议。
