核心内容
- 公司名称：海尔智家
- 股票代码：600690.SH/6690.HK
- 目标价：30.2/31.4（元/港币）
- 投资评等：买进（Buy）
- 主要业务领域：家用电器
- 产品组合：电冰箱（31.3%）、洗衣机（20.3%）、厨卫电器（16.4%）
主要观点
- 业绩表现：公司2022年第一季度实现营收602.5亿元，同比增长10.0%；归母净利润35.2亿元，同比增长15.2%；扣非后归母净利润同比增长13.0%，整体业绩基本符合预期。
- 业务增长：各项业务均稳健增长，其中卡萨帝高端品牌同比增长32.3%，冰、洗产品保持市场份额领先，空调高端产品市场份额提升。海外业务同比增长4.2%，主要受益于产品结构优化，北美区域高端品牌增长超过30%。
- 毛利率与费用率：2022年第一季度综合毛利率为28.5%，同比持平；期间费用率下降至21.9%，同比下降0.4个百分点，主要得益于数字化转型提升营销效率。
- 员工激励计划：公司推出A股股权激励计划及A/H股员工持股计划，旨在绑定核心员工并推动智慧家庭品牌战略的实施。激励计划目标为2022至2025年归母净利复合增速不低于15%。
- 盈利预测：预计公司2022年净利润为152.2亿元，同比增长16.5%；2023年净利润为173.8亿元，同比增长14.2%。EPS分别为1.6元和1.8元，A股P/E分别为16X和14X，H股P/E分别为13X和12X，估值相对合理。
- 投资建议：鉴于公司智慧家庭生态战略推进及运营提效，维持“买进”投资建议。
- 风险提示：包括疫情波动、原材料价格波动、汇率波动及海外业务运营风险。
关键信息
股价与市场表现
- A股价（2022/05/11）：25.16元
- 上证指数（2022/05/11）：3058.70
- 股价12个月高/低：31.5/20.4
- 总发行股数（百万）：9446.52
- A股数（百万）：6308.55
- A市值（亿元）：1587.23
- 股价/账面净值：2.83
- 一个月股价涨跌：10.21%
- 三个月股价涨跌：-2.82%
- 一年股价涨跌：-17.14%
股东结构
- 主要股东：香港中央结算 (代理人)有限公司（23.71%）
财务数据（单位：百万元）
合并损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 营业收入 |
200762 |
209726 |
227556 |
247391 |
266560 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
8206 |
8877 |
13067 |
15220 |
17377 |
合并资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 货币资金 |
36179 |
46461 |
45857 |
48609 |
52011 |
| 股东权益合计 |
47888 |
66816 |
79811 |
86735 |
93798 |
合并现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
15083 |
17599 |
23130 |
25,443 |
27,987 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-10962 |
-5264 |
-8067 |
-6350 |
-11000 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-6013 |
-1026 |
-15641 |
-3560 |
-3102 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-1598 |
10672 |
-684 |
15533 |
13885 |
股利与股息率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 股利(DPS) |
0.38 |
0.37 |
0.46 |
0.48 |
0.55 |
| 股息率(Yield) |
1.49% |
1.45% |
1.83% |
1.92% |
2.19% |
投资评等说明
| 评等 |
定义 |
| 强力买进（Strong Buy） |
潜在上涨空间≥35% |
| 买进（Buy） |
15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） |
5%≤潜在上涨空间<15% |
| 中立（Neutral） |
无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 |
总结
海尔智家在2022年第一季度展现出稳健的业绩增长，各项业务持续发力，尤其是高端品牌卡萨帝表现突出。公司通过优化产品结构和提升运营效率，有效应对了原材料和运输成本上涨带来的压力。员工股权激励及持股计划的推出，进一步增强了公司的发展动力和员工凝聚力。从财务数据来看，公司现金流状况良好，资产规模稳步增长，负债水平可控。整体来看，公司估值合理，未来增长潜力较大，因此维持“买进”投资建议。
