20220428-国金证券-华利集团-300979.SZ-头部客户增长强劲_疫情不改全年预期_4页_1mb

华利集团 (300979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）是一家专注于运动鞋制造的企业，其业绩表现和市场前景受到多家券商的持续关注。尽管受到年初越南北部疫情影响，导致员工出勤率下降，但公司整体仍表现出强劲的增长势头。

主要观点

业绩表现

• 1Q22业绩：实现收入41.24亿元（+11.39%），归母净利6.48亿元（+12.40%），扣非归母净利6.38亿元（+10.24%）。剔除汇率影响后，收入和净利分别同比增长14.13%和15.16%。
• 客户增长：前五大客户（耐克、Deckers、VF、Puma、UA）收入分别同比增长23.1%、14.7%、12.8%、0.7%、53.2%。其中，耐克品牌增速超40%，已成为公司主要收入来源。
• 订单结构优化：ASP（平均销售价格）提升6.8%，显示产品附加值增加，客户订单结构持续优化，推动量价齐升。

毛利率与净利率

• 毛利率：同比下降2.72%至25.65%，主要受新工厂爬坡及疫情影响。
• 净利率：基本保持平稳，同比增长0.14%至15.72%。

营运状况

• 存货：期末存货同比增加34.4%至30.54亿元，主要因生产节奏延后和海运延误。
• 现金流：经营性现金流净额同比下降11.5%至3.77亿元，主要由于备货增加。

关键信息

产能扩张

• 越南工厂：2021年投产三个新厂，预计2022年陆续达产，提升产能。
• 鞋面厂：2022年开始有成品线投产。
• 印尼工厂：一期工厂预计2022年投产，2023年开始贡献产能。
• 长期增长预期：预计2022-2024年营业收入分别为210.62亿元、256.98亿元、310亿元，归母净利润分别为35.23亿元、44.05亿元、53.52亿元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计2022-2024年PE分别为22倍、18倍、15倍。
• 理由：公司订单饱满、产能扩张预期乐观，疫情对全年生产影响有限。

风险提示

• 主要风险：限售解禁、越南人力成本上升、海外疫情持续扩散等。

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：从2020年的139.31亿元增长至2021年的174.70亿元，预计2022-2024年分别达到210.62亿元、256.98亿元、310亿元。
• 归母净利润：从2020年的18.79亿元增长至2021年的27.68亿元，预计2022-2024年分别达到35.23亿元、44.05亿元、53.52亿元。
• 净利率：从2020年的13.5%提升至2021年的15.8%，预计2022-2024年分别为16.7%、17.1%、17.3%。

资产与负债

• 总资产：从2019年的96.13亿元增长至2021年的161.79亿元，预计2022-2024年分别为178.22亿元、217.47亿元、260.63亿元。
• 负债股东权益合计：从2019年的96.13亿元增长至2021年的161.79亿元，预计2022-2024年分别为178.22亿元、217.47亿元、260.63亿元。
• 资产负债率：从2019年的56.64%下降至2021年的32.46%，预计2022-2024年分别为26.12%、25.64%、23.24%。

每股指标

• 每股收益：从2020年的2.37元增长至2021年的3.02元，预计2022-2024年分别为3.77元、4.59元。
• 每股经营性现金流净额：从2020年的1.91元增长至2021年的3.37元，预计2022-2024年分别为3.96元、4.75元。
• 每股净资产：从2020年的9.36元增长至2021年的11.28元，预计2022-2024年分别为13.86元、17.14元。

市场数据

• 总股本：11.67亿股
• 已上市流通A股：1.46亿股
• 总市值：785.62亿元
• 年内股价最高最低：113.72元/63.50元
• 沪深300指数：3896
• 创业板指：2269

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.08，对应“买入”评级。
• 评分规则：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。
• 评分对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为210.62亿元、256.98亿元、310亿元。
• 主营业务成本：预计2022-2024年分别为152.83亿元、185.96亿元、223.70亿元。
• 毛利：预计2022-2024年分别为57.79亿元、71.02亿元、86.30亿元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为35.23亿元、44.05亿元、53.52亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022-2024年分别为3937亿元、4624亿元、5540亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-1112亿元、-1118亿元、-1484亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-2117亿元、-1349亿元、-1941亿元。
• 现金净流量：预计2022-2024年分别为707亿元、2158亿元、2115亿元。

资产负债表

• 货币资金：预计2022-2024年分别为5115亿元、7273亿元、9388亿元。
• 应收账款：预计2022-2024年分别为2683亿元、3274亿元、3949亿元。
• 存货：预计2022-2024年分别为3015亿元、3668亿元、4413亿元。
• 负债：预计2022-2024年分别为4656亿元、5577亿元、6058亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022-2024年分别为3.02元、3.77元、4.59元。
• 每股净资产：预计2022-2024年分别为11.28元、13.86元、17.14元。
• 每股经营现金净流：预计2022-2024年分别为3.37元、3.96元、4.75元。

投资回报率

• ROE：预计2022-2024年分别为26.76%、27.24%、26.75%。
• ROA：预计2022-2024年分别为19.77%、20.26%、20.54%。
• ROIC：预计2022-2024年分别为24.65%、25.44%、25.90%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为20.56%、22.01%、20.63%。
• EBIT增长率：预计2022-2024年分别为18.3%、23.77%、20.56%。
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为27.28%、25.04%、21.51%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022-2024年分别为45天、45天、45天。
• 存货周转天数：预计2022-2024年分别为72天、72天、72天。
• 应付账款周转天数：预计2022-2024年分别为44天、45天、45天。
• 固定资产周转天数：预计2022-2024年分别为52.3天、43.3天、36.2天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022-2024年分别为-46.24%、-52.29%、-56.48%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022-2024年分别为-68.3、-40.7、-30.2。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为26.12%、25.64%、23.24%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下的表现，维持“买入”评级。
• 风险提示：限售解禁、越南人力成本上升、海外疫情持续扩散等。

市场相关报告分析

• 买入建议：占比60%，对应较高的投资信心。
• 评分：1.08，表明市场整体倾向“买入”评级。

声明与联系方式

• 特别声明：本报告仅限中国大陆使用，且仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
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