20220428-国盛证券-华利集团-300979.SZ-Q1稳健增长_全年有望加速_3页_655kb
报告摘要
华利集团 (300979.SZ) 总结
核心内容
华利集团在2022年第一季度实现了稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长11.4%和12.4%。剔除汇率影响后，增长幅度进一步提升至14.1%和15.2%。尽管毛利率同比下降3.7个百分点至25.6%，但净利率基本保持稳定，为15.7%。
公司主要客户集中，前五大客户贡献了92%的销售额，显示出较强的客户依赖性。然而，公司正积极拓展新客户，如On、Asics、NewBalance等，以降低风险并推动未来增长。此外，公司订单需求预期强劲，预计销售运动鞋5113.68万双，同比增长7.1%。
主要观点
- 业绩表现：2022Q1业绩增长显著，显示公司具备良好的市场竞争力和盈利能力。
- 毛利率变化：毛利率下降主要由新工厂产能爬坡和疫情影响导致，但公司通过提高效率和优化成本控制，保持了净利率的稳定。
- 客户结构：客户集中度高，但公司正在积极拓展新客户，未来有望提升市场份额。
- 产能扩张：公司持续推进产能建设，越南北部新工厂已投产，印尼基地也在建设中，预计未来产能将逐步释放。
- 运营恢复：受疫情影响的生产运营已恢复正常，公司运营效率有望进一步提升。
关键信息
财务表现
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 13,931 | 17,470 | 20,976 | 25,571 | 31,391 |
| 归母净利润(百万元) | 1,879 | 2,768 | 3,419 | 4,248 | 5,251 |
| EPS（元/股） | 1.61 | 2.37 | 2.93 | 3.64 | 4.50 |
| P/E（倍） | 41.8 | 28.4 | 23.0 | 18.5 | 15.0 |
| P/B（倍） | 13.7 | 7.2 | 5.5 | 4.2 | 3.3 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前股价：67.32元
- 2022年PE：23倍
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为34.2/42.5/52.5亿元，未来增长潜力较大。
风险提示
- 疫情反复可能影响海外订单
- 产能扩建和产线改造可能不及预期
- 大客户订单波动风险
- 外汇波动风险
财务报表与主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 6,510 | 11,865 | 17,672 | 20,230 | 28,532 |
| 现金 | 2,438 | 4,408 | 11,484 | 12,051 | 19,086 |
| 存货 | 2,088 | 2,671 | 3,140 | 3,943 | 4,753 |
| 资产总计 | 9,738 | 16,179 | 22,228 | 25,233 | 34,086 |
| 流动负债 | 3,977 | 5,083 | 7,747 | 6,500 | 10,097 |
| 负债合计 | 3,997 | 5,253 | 7,882 | 6,638 | 10,241 |
| 归属母公司股东权益 | 5,741 | 10,927 | 14,346 | 18,594 | 23,845 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 2,978 | 2,423 | 5,962 | 1,343 | 7,922 |
| 投资活动现金流 | -836 | -4,350 | 1,032 | -1,056 | -1,289 |
| 筹资活动现金流 | -1,213 | 2,805 | 82 | 279 | 403 |
| 现金净增加额 | 829 | 834 | 7,076 | 567 | 7,036 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,931 | 17,470 | 20,976 | 25,571 | 31,391 |
| 营业成本 | 10,474 | 12,712 | 15,522 | 18,923 | 23,230 |
| 净利润 | 1,879 | 2,768 | 3,419 | 4,248 | 5,251 |
| EBITDA | 2,825 | 4,184 | 4,751 | 5,697 | 6,981 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 (%) | -8.1 | 25.4 | 20.1 | 21.9 | 22.8 |
| 营业利润增长率 (%) | 5.0 | 60.6 | 17.1 | 24.3 | 23.6 |
| 归母净利润增长率 (%) | 3.2 | 47.3 | 23.5 | 24.3 | 23.6 |
| 毛利率 (%) | 24.8 | 27.2 | 26.0 | 26.0 | 26.0 |
| 净利率 (%) | 13.5 | 15.8 | 16.3 | 16.6 | 16.7 |
| ROE (%) | 32.7 | 25.3 | 23.8 | 22.8 | 22.0 |
| 资产负债率 (%) | 41.0 | 32.5 | 35.5 | 26.3 | 30.0 |
| 总资产周转率 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 7.0 | 8.2 | 8.2 | 8.2 | 8.2 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.55 | 2.08 | 5.11 | 1.15 | 6.79 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.92 | 9.36 | 12.29 | 15.93 | 20.43 |
结论
华利集团作为运动产业链制造龙头，凭借其强大的客户资源和持续的产能扩张，展现出良好的增长前景。尽管短期内受到疫情影响，但公司已恢复正常运营，未来随着新工厂产能释放和新客户拓展，业绩有望进一步加速增长。当前估值合理，维持“买入”评级。
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