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华利集团 (300979. SZ) 总结

核心内容

华利集团于2022年3月3日发布了2021年业绩快报，全年营业总收入达到174.7亿元，同比增长25.4%；归母净利润为27.7亿元，同比增长47.3%。公司2021年实现了高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021全年归母净利润同比增长47.3%，第四季度业绩同比增长37.4%，增速显著。
• 客户与产品结构优化：主要客户订单增长明显，新增客户如Asics、On、NewBalance的订单已实现量产，推动业绩增长。
• 产能扩张：公司积极进行产能建设，越南威霖、永山、弘欣等项目已投产，预计2022年仍有产能释放空间。印尼工厂建设也在有序推进。
• 盈利能力提升：毛利率较去年有所提升，推动净利润增长幅度高于收入增长幅度，显示公司成本控制与经营效率优化成效显著。
• 盈利预测上调：鉴于下游需求旺盛与产能扩张积极，公司盈利预测被小幅上调，预计2021-2023年净利润分别为27.7亿元、35.5亿元、44.4亿元，分别同比增长47.3%、28.4%、25%。
• 估值提升：当前股价对应2022年PE为35-36倍，合理估值区间为107-110元，公司中期成长确定性强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为174.7亿元，同比增长25.4%（剔除汇率影响后为34.1%）。
• 归母净利润：2021年为27.7亿元，同比增长47.3%（剔除汇率影响后为57.6%）。
• EPS：2021年为2.37元，2022年预计为3.04元，2023年预计为3.8元。
• PE：当前PE为34.2倍，2022年PE为26.7倍，2023年PE为21.3倍。

客户与订单

• 主要客户增长：Nike前三季度收入增长38.1%，Deckers增长45.9%，UnderArmour增长56.8%。
• 新增客户：Asics、On、NewBalance订单已实现量产，未来有望持续放量。

产能建设

• 已投产项目：越南威霖、永山、弘欣三个项目，设计产能合计为3600万双/年，分别于2019年、2020年投产。
• 未投产项目：印尼PT Adonia footwear预计2022年以后投产，设计产能为1200万双/年。
• 总产能目标：2023年设计产能预计达到4800万双/年。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：107-110元（对应2022年35-36倍PE）。
• 成长潜力：公司未来成长潜力充足，且投资回报率较高。

风险提示

• 疫情反复：可能影响下游需求及公司运营。
• 下游需求不及预期：可能导致业绩增长放缓。
• 市场系统性风险：如股市波动、宏观经济变化等。
• 国际政治经济风险：如贸易摩擦、汇率波动等。

财务预测与估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	1.73	1.79	2.37	3.04	3.80
每股红利	0.04	0.13	0.71	0.91	1.14
每股净资产	3.97	5.47	6.58	8.71	11.37
ROIC	61%	34%	41%	54%	64%
ROE	44%	33%	36%	35%	33%
毛利率	23%	25%	28%	28%	28%
EBIT Margin	17%	19%	21%	21%	21%
EBITDA Margin	20%	22%	23%	23%	23%
净利润增长率	19%	3%	47%	28%	25%
资产负债率	57%	41%	46%	44%	42%
P/E	46.8	45.4	34.2	26.7	21.3
P/B	20.5	14.9	12.3	9.3	7.1
EV/EBITDA	29.8	29.0	25.2	20.3	16.6

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：股价表现介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：股价表现弱于市场指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 超配：行业指数表现优于市场指数10%以上。
  • 中性：行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：行业指数表现弱于市场指数10%以上。

附表：可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS
300979	华利集团	买入	81.2	1.79	2.37	3.04
02313	申洲国际	买入	91.0	3.40	2.20	3.88
603055	台华新材	买入	14.5	0.16	0.55	0.72
002003	伟星股份	买入	15.4	0.52	0.59	0.68

重要声明

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