20260414-国信证券-华利集团-300979.SZ-全年收入增长4_新客户拓展成效显著_9页_793kb

华利集团（300979.SZ）2025年总结

核心内容

华利集团在2025年实现了全年收入增长，但盈利受到短期压力。公司全年收入为249.80亿元，同比增长4.06%。主要得益于新客户订单快速增长及产品结构优化带来的均价提升。然而，归母净利润同比下滑16.50%至32.07亿元，盈利能力承压。

主要观点

• 收入增长：公司全年收入增长4.06%，主要受益于新客户拓展和产品结构优化。
• 利润承压：归母净利润下滑16.50%，毛利率下降4.9个百分点至21.9%，主要受新工厂产能爬坡初期效率低下及老工厂产能调配影响。
• 费用优化：经营利润率和归母净利率分别下降4.0和3.2个百分点，但净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期间费用率下降1.5个百分点至4.5%。
• 新客户拓展：前五大客户收入占比降至72.55%，On和NewBalance新晋为前五大客户，有效对冲了老客户订单波动。Adidas合作进展顺利，实现量产出货。
• 区域表现：欧洲市场收入增长56.7%，其他区域增长52.8%，北美市场收入下降4.9%，显示新客户拓展对冲了部分老客户波动。
• 销量与均价：全年销量为2.27亿双，同比增长1.6%；均价小幅提升，下半年销量有所回落，主要受老客户订单波动影响。
• 产能建设：公司资本开支达26.90亿元，同比增长58.2%，主要用于新工厂建设。越南、印尼及中国的新工厂逐步投产，四季度仍有新工厂投产。
• 技术赋能：超临界物理发泡中底量产产线在越南投产，提升核心零部件自给能力和客户粘性。
• 分红提升：全年分红率提升至76.4%，下半年提升至83.6%，为投资者提供较高的现金回报。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价54.5-58.1元，对应2027年16.5-17.5倍PE。预计2026-2028年净利润分别为33.4/38.7/43.9亿元，同比分别增长4.3%/15.6%/13.7%。
• 风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。

关键信息

• 收入与利润：2025年收入249.80亿元，同比增长4.06%；净利润32.07亿元，同比下降16.50%。
• 毛利率：21.9%，同比下降4.9个百分点。
• 经营利润率：16.7%，同比下降4.0个百分点。
• 归母净利率：12.8%，同比下降3.2个百分点。
• 期间费用率：4.5%，同比下降1.5个百分点。
• 销量与单价：全年销量2.27亿双，同比增长1.6%；单价提升2.4%，美金单价提升2.1%。
• 客户结构：前五大客户收入占比72.55%，同比下降6.6个百分点。
• 区域表现：欧洲市场增长56.7%，其他区域增长52.8%，北美市场下降4.9%。
• 资本开支：26.90亿元，同比增长58.2%。
• 分红率：全年分红率76.4%，下半年提升至83.6%。
• 盈利预测：2026-2028年净利润分别为33.4/38.7/43.9亿元。
• 估值指标：2025年市盈率16.1，市净率3.18；2026年市盈率15.5，市净率2.94；2027年市盈率13.4，市净率2.70；2028年市盈率11.8，市净率2.48。

财务指标概览

投资建议与风险提示

• 投资建议：盈利短期承压，但中长期成长空间和现金回报价值被看好。公司预计2026-2028年净利润分别为33.4/38.7/43.9亿元，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。

分析师信息

• 证券分析师：丁诗洁（0755-81981391，dingshijie@guosen.com.cn），刘佳琪（010-88005446，liujiqi@guosen.com.cn）