20231025-开源证券-银行行业投资策略_三底_递进下的银行股投资窗口_19页_1mb

银行行业投资总结

核心内容

2023年10月25日，银行行业投资评级为“看好（维持）”。报告分析了银行板块当前的“政策底”、“业绩底”和“市场底”三重支撑因素，指出银行股正处于一个较佳的投资窗口期，建议投资者关注优质银行的估值修复机会。

主要观点

1. “政策底”已现：重点领域化险与信用有效恢复

   • 城投化险：全国已有二十多地公告发行特殊再融资债，有助于稳定市场预期，降低地方政府付息压力。
   • 地产风险化解：政策推动下，地产对银行资产质量的负面影响有望减小，银行涉房资产占比下降，不良率可控。
   • 居民信用改善：2023Q3出台多项政策支持居民购房，包括“认房不认贷”和降低存量首套房贷利率，居民中长贷对社融贡献加大，购房信心改善。

2. “业绩底”可观：2023Q3上市银行业绩或将触底

   • 2023年三季度末，商业银行累计实现净利润1.9万亿元，同比增长1.6%，预计业绩触底。
   • 分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别为-1.44%、-2.24%、-2.96%、+1.44%，整体为-1.73%。
   • 净利润增速整体为4.04%，主要得益于拨备的正向拉动。

3. “市场底”或不远：岁末年初银行板块易出现超额收益

   • 银行股的超额收益通常出现在流动性宽松、经济预期向上的阶段。
   • 多项政策集中出台，如汇金增持四大行，监管出台“现金分红新规”，推动银行股估值修复。
   • 银行股的“市场底”或已不远，估值继续向下的空间不大。

关键信息

• 政策支持：包括特殊再融资债发行、地产信用改善、居民信用恢复等。
• 业绩表现：2023Q3银行业绩有望筑底，净利润增速较上半年有所改善。
• 市场预期：岁末年初为银行股的高收益期，政策和业绩的双重推动下，市场对银行板块信心提升。
• 投资建议：优质区域性银行和大行值得关注，尤其是宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行、工商银行、农业银行、邮储银行等。

投资建议

• 主线一：优质区域性银行估值修复，受益于居民信用改善和信贷资产价格企稳。
• 主线二：关注大行的高股息配置逻辑，在无风险收益率下行的环境中，低估值+高股息标的具有性价比。

风险提示

• 经济复苏进度低于预期。
• 监管环境趋严。

图表与数据

• 图1：已有十多个省市计划发行特殊再融资债券。
• 图2：招商银行地方政府融资平台业务不良率较低。
• 图3：兴业银行地方政府融资平台业务余额占比下降。
• 图4：2023Q3地产销售仍未明显回暖。
• 图5：RMBS提前早偿率9月下旬有所下降。
• 图6：2023-09居民中长贷显著回暖。
• 图7：2023年前三季度银行业净利润增速边际回落。
• 图8：2023Q3末银行业总资产增速放缓。
• 图9：2023年前三季度新增总资产较多。
• 图10：2023Q3末普惠型小微企业贷款增速稍有放缓，但仍处高位。
• 图11：前9个月的新发放普惠小微贷款利率环比持平。
• 图12：2023年初以来，单月新发放普惠小微贷款利率有波动。
• 图13：2023Q3末理财存续规模为25.55万亿元，较Q2末略有回升。
• 图14：招商银行代理保险综合费率2021年开始有所走高。
• 图15：2023年9月银行业新处置不良资产0.4万亿元。
• 图16：2023Q3末银行业贷款拨备“额率双升”。
• 图17：2023Q3末银行业不良贷款率环比下降。
• 图18：2023Q3末商业银行不良贷款率环比下降。
• 图19：2016年至今银行板块曾有多次实现超额收益。
• 图20：历次汇金增持四大行后，银行指数在60天、90天的累计涨幅多数为正。
• 图21：目前上市银行股息率平均为5.4%。

表格数据

• 表1：近期防范化解地方政府债务风险政策频出。
• 表2：2023Q3房地产优化政策频出。
• 表3：招商银行表内外涉房资产占比逐渐下降。
• 表4：平安银行表内外涉房资产占比逐渐下降。
• 表5：存量房贷利率调降预计影响上市银行净息差约4.7BP。
• 表6：2023年三季报银行板块业绩预测。
• 表7：2016年以来银行股受政策、业绩、资金等因素推动，获得超额收益。
• 表8：受益标的估值表。

总结

本报告指出，银行板块正迎来“政策底”、“业绩底”和“市场底”三重支撑，是当前较为理想的配置时机。政策层面的支持有效缓解了市场担忧，业绩层面的触底为投资提供了基础，市场层面的预期改善则为板块带来超额收益的可能性。建议投资者关注优质区域性银行和大行，尤其是那些具备高股息和低估值特征的标的。