银行业投资策略：“三底”递进下的银行股投资窗口-20231025-开源证券-19页_996kb

银行行业投资分析总结

核心内容

2023年10月25日发布的行业报告指出，银行板块当前处于“三底”交汇期，即政策底、业绩底和市场底，为银行股提供了一个较佳的投资窗口。报告从政策、业绩和市场三个维度分析银行股的投资机会，并提出具体的投资建议。

主要观点

1. 政策底已现：重点领域化险与信用有效恢复

• 城投领域：全国已有二十地公告计划发行特殊再融资债，金额约一万亿元，有助于稳定市场预期，缓解地方债务压力。
• 地产领域：银行与地产信用逐渐解绑，地产对银行资产质量的负面影响有望减小。房地产开发贷款展期余额同比增长183%，银行涉房资产占比下降，不良率趋于平稳。
• 居民信用恢复：2023Q3出台了多项居民住房政策，包括“认房不认贷”和降低存量首套房贷利率，居民中长贷对社融的正向贡献加大，购房信心改善。

2. 业绩底可观：2023Q3上市银行业绩或将触底

• 2023年三季度末，商业银行累计实现净利润1.9万亿元，同比增长1.6%，预计三季度业绩已筑底。
• 分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别为-1.44%、-2.24%、-2.96%、+1.44%，上市银行整体营收增速为-1.73%。
• 净利润增速分别为+1.84%、+4.96%、+16.97%、+11.48%，上市银行整体净利润增速为4.04%，主要受益于拨备计提的正向拉动。

3. 市场底或不远：岁末年初银行板块易出现超额收益

• 银行股的超额收益多出现在流动性宽松、经济预期向上的阶段，政策与业绩的双重推动有助于板块估值修复。
• 2023年7月以来，监管出台“现金分红新规”、汇金增持四大行等政策，推动银行股估值修复，叠加岁末年初的市场风格转换，板块或迎来增量资金。

4. 投资建议：优质银行修复时间窗口已至

• 主线一：优质区域性银行估值修复，受益标的包括宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。
• 主线二：关注大行的高股息配置逻辑，受益标的包括工商银行、农业银行、邮储银行等。

关键信息

• 政策支持：特殊再融资债发行、地产化险政策、居民信用政策等多方面政策支持，减轻市场担忧。
• 业绩表现：银行三季报业绩触底，国有行、股份行、城商行、农商行的营收与净利润增速分化，但整体向好。
• 市场预期：市场底临近，岁末年初银行板块易出现超额收益，尤其在政策与业绩双重推动下。
• 估值修复：银行股当前估值较低，高股息特征使其在无风险收益率下行环境中更具性价比。
• 风险提示：经济复苏进度低于预期、监管环境趋严等。

图表与数据支持

• 图1：已有十多个省市计划发行特殊再融资债券。
• 图2、图3：招商银行、兴业银行城投业务不良率低、余额占比下降。
• 图4、图6：地产销售尚未明显回暖，但居民中长贷显著回暖。
• 图5：RMBS提前早偿率下降。
• 图7：银行业净利润增速边际回落。
• 图8、图9：银行业总资产增速放缓，但新增规模较高。
• 图10：普惠小微贷款增速放缓但仍处高位。
• 图13：2023Q3末理财存续规模略有回升。
• 图15、图16、图17、图18：不良资产处置加快，不良贷款率环比下降。
• 图19：2016年至今银行板块多次实现超额收益。
• 图20：汇金增持四大行后银行指数多数上涨。
• 图21：上市银行股息率平均为5.4%，高股息特征显著。

总结

银行股正处于政策、业绩和市场三重“底”的交汇期，为优质银行提供了估值修复的机会。政策底已显现，城投与地产化险政策有效缓解市场担忧，信用扩张逐步恢复。业绩底预计在三季度实现，银行整体盈利趋势向好。市场底或不远，岁末年初板块易出现超额收益，政策与业绩的双重推动下，银行股或迎来估值修复。投资建议包括关注区域性银行的估值修复机会以及大行的高股息配置逻辑，同时需注意经济复苏不及预期和监管趋严等风险。