恒大研究院-点评9月金融数据：重要的是结构，流动性分层严重-20191017-14页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容概述

恒大研究院发布的这份研究报告，主要分析了2019年9月中国宏观经济与金融数据的变化，重点探讨了货币政策、财政政策、融资环境、CPI与PPI走势、以及经济下行趋势对政策的影响。

主要观点

1. 金融数据短期回升，但结构性问题依然存在

• 总量表现：2019年9月社会融资规模增量为2.27万亿元，高于预期和前值，新口径下同比多增1383亿元，M2同比增速为8.4%，较前值微升。
• 结构问题：社融结构中，表内信贷、表外非标和企业债券是主要支撑，而专项债成为最大拖累，同比下降5153亿元。
• 企业融资困境：民营企业、中小企业和房地产企业融资形势依然严峻，流动性分层明显，融资难、融资贵问题未根本解决。

2. 货币金融环境稳健偏紧

• 数量层面：M2-GDP增速处于历史较低点，反映货币供给偏紧。
• 价格层面：贷款加权利率-PPI增速差持续扩大，显示实体经济融资成本高、需求不足。
• 流动性状况：尽管9月央行通过“降准+广义公开市场操作”释放7781亿元资金，但货币市场流动性仍偏紧，央行货币政策仍以稳健为主。

3. 流动性分层有所缓和，但未根本解决

• 银行间流动性：大-小银行间同业存单利差有所收窄，但银行-非银和实体层面利差仍高。
• 中小银行作用：中小银行仍是服务民营小微企业的重要力量，需在优化服务能力的同时推动其资本补充。

4. 猪周期推高CPI，但未传导至PPI

• CPI上涨原因：受非洲猪瘟和环保禁养等因素影响，猪肉价格大幅上涨，带动CPI上行。
• PPI通缩持续：PPI仍为负，显示总需求不足，宏观经济面临通缩压力。
• 货币政策不受CPI影响：CPI上涨不构成货币政策放松的障碍，应继续逆周期调节以应对经济下行。

5. 经济仍处于下行期，需加大逆周期调节

• 经济下行趋势：9月金融数据短暂企稳，但经济下行趋势未改变，制造业PMI连续5个月低于荣枯线。
• 政策建议：
  • 货币政策：应继续疏通货币政策传导机制，降低LPR，释放更多流动性。
  • 财政政策：建议提前下达明年专项债部分新增额度，扩大内需、稳定就业，推动经济结构调整。

关键信息

结构性分析

1. 社融结构

• 主要支撑：表内信贷、表外非标、企业债券。
• 主要拖累：专项债融资大幅减少。
• 贷款结构：企业中长期贷款占比下降，短期贷款和票据融资占比上升，企业投资意愿不强。

2. 货币政策传导机制

• LPR改革：LPR=MLF利率+银行加点，未来有降息空间。
• MLF利率：当前处于历史最高水平，后续有下调空间。
• 降准作用：9月降准释放资金7781亿元，有助于降低银行资金成本，推动LPR下调。

3. 财政政策建议

• 专项债提前下达：有助于扩大内需、稳定就业。
• 减税降费：减轻企业负担，促进微观主体活力。
• 中央政府加杠杆：通过财政手段支持经济，推动改革和转型。

政策建议总结

• 货币政策：继续降准降息，疏通传导机制，降低实体经济融资成本。
• 财政政策：提前下达专项债额度，扩大有效投资，稳定经济运行。
• 金融供给侧改革：平衡银行优胜劣汰与中小银行服务能力提升，优化融资结构。
• 利率市场化：推进存款利率市场化，完善利率走廊机制，提升利率传导效率。
• 财税改革：打破地方政府和国有企业的预算软约束，提升整体经济活力。

研究院简介

恒大研究院（恒大智库有限公司）成立于2018年1月，是恒大集团设立的科学研究机构，致力于为集团决策提供支持，同时成为经济金融领域的专业研究机构，传递企业社会责任形象。

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