20131231-渤海证券-2014年1月流动性分析报告_投放力度或将有限_事件冲击需引关注_14页_1mb

2014年1月流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2013年12月及2014年1月中国流动性环境的变化趋势，指出央行在面对多重因素影响时，采取了中性偏紧的调控策略，导致市场利率持续走高，并可能在2014年1月面临进一步上升的压力。

主要观点

• 流动性紧张：12月中旬后，市场利率显著抬升，接近2013年6月“钱荒”时的年内高点。
• 央行调控策略：央行持续缺位逆回购操作，通过SLO工具提供流动性支持，但总体仍保持偏紧立场。
• 融资市场扩张：尽管利率上升，贷款和社会融资总量仍明显扩张，但表外融资扩张受限，导致信用创造能力承压。
• 外汇占款影响：美联储缩减QE规模对国内流动性影响偏中性，人民币升值压力较小，有利于贸易顺差维持高位。
• IPO冲击显著：2014年1月IPO大规模重启将对市场利率产生阶段性上行压力，尤其是交易所回购利率。
• 地方政府债务：中央经济工作会议强调控制和化解地方政府债务风险，表明管理层将维持偏紧的货币环境。

关键信息

1. 流动性环境分析

• 2013年12月，市场利率显著上升，逼近年内高点，主要受以下因素影响：
  • 央行持续缺位逆回购操作
  • 财政支出低于预期
  • 美联储宣布缩减QE规模
  • 年关临近带来的资金时点性冲击
• 12月底央行通过SLO和逆回购操作缓解流动性紧张，但进入1月份后，流动性压力仍将持续。

2. 融资市场动态

• 表内表外融资：
  • 贷款和社会融资总量在11月出现明显扩张。
  • 表外融资扩张力度强于表内，导致表外向表内回流的进程反复。
  • 新增人民币贷款占社会融资总量的比例小幅下降至50.87%，而信托贷款和未贴现银行票据占比提升。
• 商业银行资产配置：
  • 商业银行加速调整资产配置，债券市场因此承压。
  • 国债收益率曲线明显抬升，实体经济融资成本也同步上升。

3. 外汇占款与中美利差

• 美联储缩减QE规模对国内流动性影响偏中性。
• 中美利差保持高位，人民币升值压力有限。
• 外汇占款短期内仍对国内流动性形成支撑。

4. 事件性冲击分析

• IPO重启：
  • 2014年1月IPO规模预计较大，冻结资金规模可能达到450亿元甚至更高。
  • IPO对交易所回购利率形成短期上行压力，进而影响整体资金价格。
• 时点性冲击：
  • 法定存款准备金和财政存款补缴
  • 春节现金漏损
  • 这些因素叠加，将对1月份流动性构成较大压力。

5. 未来展望

• 2014年1月流动性环境可能不会如历史经验般趋松。
• 央行将继续维持“察而后动”的调控方式，避免大规模流动性投放。
• 市场利率可能因事件冲击而出现脉冲式上行。

投资建议

• 投资评级：
  • 公司评级：强烈推荐（未来6个月内相对沪深300涨幅超20%）、推荐（涨幅介于10%-20%）、持有（涨幅介于-10%-10%）、回避（跌幅超10%）。
  • 行业评级：看好（未来12个月涨幅超10%）、中性（涨幅介于-10%-10%）、看淡（跌幅超10%）。

总结

2014年1月流动性环境将面临多重压力，包括表外融资受限、IPO重启、时点性资金需求增加等。央行的中性偏紧调控策略将维持市场利率高位，导致流动性紧张局面持续。投资者需关注市场利率波动及流动性冲击对金融市场的影响。