四季度流动性展望：流动性总量无忧，结构分层或有缓解-20190916-新时代证券-12页_2mb

流动性总量无忧，结构分层或有缓解 —— 四季度流动性展望总结

核心内容

本报告分析了2019年四季度中国流动性状况，结合全球货币政策宽松趋势和国内政策调整，指出流动性整体无忧，结构分层现象有所缓解。报告从全球流动性、外汇占款、财政支出、流动性展望以及大类资产表现五个方面展开分析。

主要观点

1. 全球流动性宽松，推动风险资产收益率回升

• 全球降息潮：2019年全球进入降息周期，美联储、欧洲央行、土耳其和越南央行等均采取降息措施，推动全球利率走低。
• 风险资产表现：全球流动性宽松带动风险资产价格上行，黄金和白银跌幅较大，美债收益率曲线重新趋陡。
• 国内货币政策响应：我国央行响应全球宽松趋势，三季度启动货币宽松模式，降准释放资金约8000亿元，流动性总体宽松。

2. 外汇占款降幅收窄，人民币贬值压力减弱

• 外汇占款变化：外汇占款连续第十二个月下降，但降幅明显收窄，对流动性的负面冲击减弱。
• 人民币汇率稳定：外储回升和美元指数走弱降低人民币贬值压力，人民币离岸市场大幅上涨，远期NDF显示贬值压力较小。
• 汇率对流动性影响减弱：随着人民币汇率趋稳，外汇占款对流动性的负面影响将进一步弱化。

3. 财政支出力度不减，财政存款对流动性影响有限

• 财政存款季节性波动：财政存款呈现季初增加、季末减少的特点，9月和12月将分别释放约4000亿元和10000亿元流动性。
• 财政政策支持：四季度财政支出力度不减，有助于托底经济并为银行体系提供流动性，形成对央行公开市场操作的替代效应。

4. 四季度流动性展望：流动性无忧

• 货币政策宽松：四季度货币政策仍将维持宽松，降准将显著降低资金成本，带动短端利率下行。
• 利率市场化改革：资金价格将稳步回落，有利于无风险利率进一步下行，从而推动风险资产收益率回升。
• 通胀制约宽松空间：尽管流动性无忧，但四季度通胀可能大幅上行，对货币宽松形成一定制约。
• 汇率企稳助力流动性：人民币汇率企稳将降低M0增速、外汇占款、商业银行库存现金等对流动性冲击。

关键信息

• 全球货币政策宽松：包括美联储、欧洲央行、土耳其和越南央行在内的多个国家央行降息，推动全球流动性宽松。
• 国内流动性宽松：三季度央行通过全面降准和定向降准释放资金，流动性总量充裕，分层现象缓解。
• 外汇占款影响减弱：外汇占款降幅收窄，人民币贬值压力减弱，汇率稳定对流动性影响降低。
• 财政释放流动性：9月和12月财政存款将分别释放约4000亿元和10000亿元流动性，有助于缓解流动性压力。
• 大类资产表现：股票、债券、外汇市场均有所上涨，房地产市场成交回落，大宗商品中黄金、原油下跌，贵金属和部分能化品承压。

风险提示

• 政策转向：若政策出现转向，可能影响流动性预期。
• 外部环境恶化：全球经济不确定性增加可能对流动性造成冲击。

图表目录（摘要）

• 图1：三季度回购利率先下后上
• 图2：同业存单发行利率
• 图3：国债收益率曲线过度平坦
• 图4：财政存款季节性变动
• 图5：发达经济体资本市场表现
• 图6：新兴经济体资本市场表现
• 图7：中债国债到期收益率曲线
• 图8：美国国债到期收益率曲线
• 图9：美元指数与人民币汇率
• 图10：日元、欧元、英镑兑美元汇率
• 图11：30大中城市商品房成交套数和面积
• 图12：一二三线城市商品房成交分化
• 图13：原油期货价格指数
• 图14：黄金价格指数
• 图15：南华商品涨跌幅度
• 图16：南华农产品涨跌幅度
• 图17：南华能化涨跌幅度
• 图18：南华工业涨跌幅度
• 图19：南华金属涨跌幅度
• 图20：南华贵金属涨跌幅度

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投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

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