20260501-安粮期货-铜期货月报（202605）_综述_原料冲击+通胀预期_铜价高位宽幅波动_10页_705kb

安粮期货铜期货月报（2026年5月）总结

核心内容

本报告分析了2026年5月铜期货市场的走势，指出铜价正处于多空转换的战略空头阶段。从大趋势来看，铜价大萧条阶段的大牛市自2016年或2020年启动，2024年5月完成左侧高点，2026年有望构造右侧高点。铜价在战略层面的多空转换决定了其未来走势，而2026年则处于第二空头波动战役中，关键价位为8万附近（下方）和2024年5月高点约10万+（上方）。

主要观点

• 供给端：铜冶炼费用（TC）持续下行，4月TC均值为-78.04美元，表明原料端干扰严峻，且此轮下行可能是最后一轮。国内精炼铜产量仍保持较高增速，1-3月累计产量为378.5万吨，同比增长9.3%，3月单月产量为133万吨，同比增长8.7%。
• 需求端：3月融资、M1和M2增速均有所回落，融资信用持续走弱，消费端表现不佳，汽车和房地产销售增速均出现回落，分别为-5.6%和-10.4%，终端需求疲软。
• 库存表现：4月底全球三地库存为114万吨，环比减少10.84万吨，但库存仍处在历史高位，表明市场供给仍较为充足，但库存调整可能带来价格波动。
• 金融属性：美联储在2026年4月维持利率不变，印证了空窗期的研判，2026年可能是第三降息路径，若出现则为最后一次，这将对金融属性强的商品如铜和黄金产生重大影响。

关键信息

供应端分析

• TC值：4月TC均值为-78.04美元，较上月下降16.35，表明原料端冲击加剧，TC值可能在2026年结束最后一轮下行。
• 生产数据：1-3月国内精炼铜产量为378.5万吨，同比增长9.3%，3月单月产量为133万吨，同比增长8.7%，显示供应端仍保持较高增速。
• 库存水平：全球库存从2023年9月开始缓慢抬升，至2026年4月达到114万吨，为历史高位，库存趋势未变。

需求端分析

• 融资与M1/M2：3月社融增速为7.9%，环比下降0.3%；M1同比为5.1%，环比下降0.8%；M2同比为8.5%，环比下降0.5%，剪刀差为-3.4，显示信用周期偏弱。
• 终端消费：汽车销售增速为-5.6%，环比下降3.2%；房地产销售增速为-10.4%，环比下降3.1%，表明终端需求持续回落。

联储利率分析

• 利率政策：美联储2026年4月利率会议维持不变，印证了空窗期的判断，可能为第三降息路径，若出现则为最后一次。
• 利率影响：金融属性强的商品（如铜和黄金）在联储降息结束前可能迎来最后的“荣光”，而原油的补涨则可能成为铜价转势的关键因素。

交易建议

• 关注关键价位：2026年铜价波动下方关键价位为8万附近，上方关键价位为2024年5月高点约10万+一线。
• 合约选择：应密切关注CU2605合约的走势，以及CU2609合约是否为上冲测试或延续调整。
• 趋势理解：区分长周期与阶段性差异，理解库存变化对铜价走势的影响。

战略与战术层面

• 战略层面：铜价处于多空转换阶段，2026年可能为右侧高点。
• 战术层面：当前铜价正处在第二脉冲后超级波动机会，应以做空为主。

图表与数据

• 图1：4月TC值再创新低
• 图3：4月价差整体偏强震荡
• 图5：2026年1-3月铜供应维持较高增速
• 图7：3月社融延续回落
• 图8：3月M1/M2稳中调整
• 图9：1-3月房市销售较大回落
• 图10：1-3月汽车产销高增速回落
• 图11：美债长短利率高位偏弱运行
• 图12：中美因素劈叉反向运行
• 图4：全球库存处在历史高位
• 图6：沪铜结构多合约基本持平

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