20260302-安粮期货-铜期货月报（202603）_综述_警惕高库存的影响_9页_676kb

安粮期货商品研究报告 - 铜期货月报（202603）总结

核心内容

本报告分析了2026年3月铜期货市场的供需、库存及宏观政策等多方面因素，指出铜价正处于多空转换的战略空头阶段，并预计2026年上半年可能构造右侧高点。同时，报告强调了当前市场面临的高库存压力及金融属性商品的潜在波动机会。

---

主要观点

1. 大趋势判断：

   • 铜价自2016年或2020年起进入大牛市，2024年5月完成左侧高点，2026年上半年有望形成右侧高点。
   • 铜价目前处于战略空头阶段，投资者应关注第二空头波动战役的走势。

2. 供应端分析：

   • TC值持续下行：2026年2月TC均值录得-50.98美元，为历史低位，表明矿产供应冲击加剧，冶炼费用持续走低。
   • 生产增速高位运行：2025年1-12月国内精炼铜产量为1472万吨，同比增长10.4%，单月产量132.6万吨，增速为9.1%。
   • TC下行趋势可能结束：当前TC值为世界长波在大萧条阶段向最上游传导的最后产物，预计2026年TC将出现逆转。

3. 需求端分析：

   • 融资与M1/M2回落：1月社融增速为8.2%，环比下降0.1%；M1和M2分别为4.9%和9%，环比分别上涨1.1%和0.5%。
   • 终端消费疲软：汽车销售增速为-3.2%，环比下降12.6%；房地产销售增速为-8.7%，环比下降0.9%。
   • 消费结构差异：汽车销售直接进入消费环节，而房地产需经历装修过程，因此汽车销售回落对消费端影响更为直接。

4. 库存表现：

   • 全球库存持续累库：截至2026年2月底，全球三地库存为118.52万吨，环比增加25.98万吨，连续8个月上升，突破历史高点。
   • SHFE库存高位增长：SHFE库存增至39.15万吨，LME和COMEX库存分别为24.84万吨和54.53万吨。
   • 库存高点意义重大：全球库存曾四次触及17万吨的极值，当前库存水平已接近历史高点，再次大幅下降可能性较低。

5. 宏观政策影响：

   • 美联储利率政策：2026年1月美联储维持利率不变，印证了“上半年空窗期”的预期，3月利率会议也预期维持不变。
   • 降息周期结束：2025年9月启动的降息周期可能在2026年结束，届时铜金等金融属性商品可能迎来多头行情。
   • 金融属性排序：黄金 > 白银 > 铜 > 铝 > 锡，投资者应根据品种特性进行针对性操作。

---

关键信息

• TC值：2026年2月TC均值为-50.98美元，为历史最低，预示供应端冲击接近尾声。
• 库存水平：全球库存连续8个月上升，突破2010年以来的历史高点，接近120万吨。
• 融资与M1/M2：融资信用持续回落，M1/M2剪刀差为-4.1，显示整体需求偏弱。
• 终端消费：汽车销售边际回落，房地产销售边际稳定，对大宗需求形成拖累。
• 利率预期：2026年3月利率会议预期维持不变，可能标志着降息周期结束。

---

交易建议

• 投资者应警惕高库存对铜价的压制作用，关注第二空头波动战役的走势。
• 交易上应留意第二脉冲结束后的潜在反V波动，把握好“第二超级波动”的机会。
• 建议投资者在战略层面保持空头思维，避免在泡沫区域盲目做多，关注8万附近支撑及10万+压力位。
• 对于金融属性较强的铜、金等商品，需密切跟踪美联储政策及原油价格走势，以判断市场转折时机。

---

图表说明

• 图1：2月TC值再创新低
• 图2：1-12月铜供应维持较高增速
• 图3：2月利润维持亏损
• 图4：全球库存连续8月升至历史新高
• 图5：2月价差整体走弱
• 图6：沪铜结构维持整体正向
• 图7：1月社融延续回落
• 图8：1月M1/M2稳中调整
• 图9：1-12月房市销售边际稳定
• 图10：1月汽车产销高增速回落
• 图11：美债长短利率高位偏弱运行
• 图12：中美因素劈叉反向运行

---

免责声明

本报告基于公开信息和资料编写，不构成投资建议，投资者应根据自身情况独立决策，自行承担风险。安粮期货不对因使用本报告内容而产生的任何损失负责。