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安粮期货沪铜期货研究报告：综述与分析

综述及本周看法

本周报告指出，沪铜价格动能正处于消退阶段。回顾上一周观点，铜价均线系统仍具有吸引力。根据当前市场情况，四方面逻辑判断：

1. 库存变化
   全球三大交易所铜库存环比合计上涨3.4万吨至47.28吨，其中SHFE库存环比上涨0.94万吨，COMEX库存环比上涨0.67万吨，LME库存环比上涨1.79吨。全球铜库存进入累库阶段。历史数据表明，全球铜库存自2021年起已形成多重底部，此趋势在2024年得以扭转，成为本轮铜价波动的根本因素。

2. 利润状况
   当周现货冶炼利润降至-5850元/吨，达到历史极值水平，系统性亏损已至“面粉比面包贵”的极端状态。冶炼商转盈为亏难度极大，产业利润迁移方向从未如此明确。

3. 基差表现
   长江现货对主力合约的基差在46元/吨，仍维持周度升水趋势。进口溢价水平略有回落，整体价差保持强弱分化的波动区间。

4. 合约结构
   沪铜主力合约布林通道呈现收口趋势，各期限价差趋于收敛，反映价格动能显著衰减。前期的分化行情已结束，近期可能出现资金悄然离场现象。

核心结论

该报告得出三大判断：

1. 战略层面：铜价已进入长期空头周期终结前夕，维持“8万以上即全部可沽空”的战略定位。
2. 战术层面：维持现有交易策略不变，但仍高度关注9月合约驱动的机会窗口。
3. 时空定位：当前时间窗口为2025年上半年至三季度末政策酝酿期，空间上重点跟踪8.0万元整数关口区域。

关键数据提示

■ SHFE库存连续6周累库，已接近去年以来第四次底部区域。
■ 全球TC指标跌至-40.8，预示2025年将迎来行业“终极审判”。
■ LME注销仓单占比降至0.08，注册仓单增量明显，头寸结构利于空头。

■ 对冲建议：已现两次8万区间突破确认，产业客户可考虑在压力位轻仓建立空头头寸，止损参考8.2万元水平。靠近整数关口价格区间，往往伴随后撤至通道下沿寻找动态对冲机会。