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安妮股份转型总结

核心内容

安妮股份（002235.SZ）自2010年起逐步剥离传统造纸业务，积极向互联网领域转型，重点发展数字版权服务业务。公司通过一系列收购和战略合作，构建了三大内容分发平台，并提升了在数字版权服务领域的竞争力。公司目前主要业务包括版权技术、版权保护、版权交易和版权增值，业务结构不断优化，盈利能力显著提升。

主要观点

• 业务转型：公司持续剥离低效资产，逐步向互联网转型，重点发展数字版权服务。
• 互联网布局：公司通过收购微梦想、畅元国讯，布局移动内容营销与数字版权服务，构建了“版权家”、“就爱就玩”、“华云音乐”三大内容分发平台。
• 协同效应：微梦想提供优质内容资源，畅元国讯提供版权服务，两者形成业务协同，提升整体盈利能力。
• 战略合作：与蓝猫动漫达成战略合作，提升版权内容分发与保护能力，为公司开展版权全品类运营奠定基础。
• 财务表现：2017年前三季度公司营业收入和归母净利润同比增长显著，毛利率和净利率提升，盈利模式逐步优化。
• 投资建议：公司未来三年净利润预计分别为1.03亿元、1.39亿元、1.79亿元，对应PE分别为42倍、31倍、24倍，采用分部估值法，给予2018年传统业务15倍PE，互联网相关业务45倍PE，目标价14.29元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

1. 业务转型

• 公司前身是厦门安妮纸业有限公司，成立于1998年，2008年上市。
• 自2010年起，公司逐步剥离传统造纸业务，优化业务结构。
• 2011年收购联移合通，建立网络销售平台；2013年与腾讯合作，推进无纸化彩票业务。
• 2015年收购微梦想，布局移动内容营销；2016年收购畅元国讯，切入数字版权服务行业。
• 2017年设立版全家科技、全版权科技，加快版权大数据平台建设。

2. 财务表现

• 2014-2016年营业收入分别为4.50亿元、4.36亿元、4.31亿元，归母净利润分别为-9205万元、1088万元、1166万元。
• 2017年前三季度营业收入与归母净利润分别增长66.1%和473.5%，主要得益于收购畅元国讯并表。
• 2017年毛利率和净利率分别为31.6%和14.3%，盈利状况明显改善。

3. 数字版权业务

• 畅元国讯成立于2004年，主营业务包括版权技术、保护、交易与增值，是全国首家开通线上版权基础服务的技术服务商。
• 2016年畅元国讯实现归母净利润7925万元，2017年前三季度实现6575万元，承诺业绩实现可期。
• 公司已上线“版权家”、“就爱就玩”、“华云音乐”三大平台，提供版权登记、交易、分发、结算等服务。
• 三大平台依托版权大数据库，提升版权分发效率，版权资源可持续发展。

4. 战略合作

• 2017年12月与蓝猫动漫达成战略合作，共同运营IP版权内容，提升版权分发与保护能力。
• 蓝猫动漫是中国知识卡通的开创者，拥有丰富的IP资源，如《蓝猫淘气三千问》、《蓝猫龙骑团》等。
• 合作将带来广告、电商及内容分发收入，对公司经营业绩产生积极影响。

5. 投资建议

• 预计2017-2019年净利润分别为1.03亿元、1.39亿元、1.79亿元，EPS分别为0.25元、0.33元、0.43元。
• 对应PE分别为42倍、31倍、24倍，采用分部估值法，给予2018年传统业务15倍PE，互联网相关业务45倍PE，对应目标价14.29元。
• 首次覆盖，给予“买入-A”评级。

6. 风险提示

• 版权市场竞争加剧的风险。
• 数字版权业务推广不及预期的风险。

业务协同效应

• 微梦想与畅元国讯的协同：微梦想提供优质内容资源，畅元国讯提供版权服务，两者形成互补，提升公司整体盈利能力。
• 版权保护与内容分发：畅元国讯为微梦想的原创内容提供版权认证与维权服务，增强内容的商业价值。
• 版权衍生品运营：通过版权衍生品的生产与销售，公司进一步拓展盈利模式，提升版权运营能力。

财务指标预测

财务指标分析

估值与投资评级

• 目标价：14.29元。
• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险）。

结论

安妮股份通过持续的业务转型和战略收购，成功进入数字版权服务领域，构建了三大内容分发平台，提升了版权分发与保护能力。公司财务状况改善，盈利能力增强，具备较强的市场竞争力。投资建议为“买入-A”，给予较高的估值预期，但需关注版权市场竞争加剧及业务推广不及预期的风险。