20161110-浙商证券-安妮股份-002235.SZ-深度报告_举旗何惧浪滔滔_版权服务先行者_32页_3mb

安妮股份深度报告总结

核心内容

安妮股份是一家以商务信息用纸研发、生产、销售及综合应用服务为主的大型企业集团，近年来因传统造纸行业产能过剩及市场低迷，公司逐步推进互联网转型，重点布局数字版权服务和移动互联网营销业务。公司通过收购畅元国讯和微梦想，进入数字版权及新媒体运营领域，推动业绩增长。

主要观点

• 传统业务承压：造纸行业整体低迷，公司主营业务收入持续下降，热敏纸业务受限，导致公司主业盈利能力下滑。
• 互联网转型加速：公司积极剥离亏损资产，进行业务调整，推动互联网业务布局，尤其是数字版权和移动营销。
• 数字版权市场潜力巨大：随着版权政策趋紧、版权意识增强，版权登记和交易需求旺盛，数字版权市场呈现快速发展趋势。
• 畅元国讯引领数字版权服务：畅元国讯作为数字版权服务的领航者，依托DCI体系，提供版权保护、技术服务、交易服务及增值服务，未来有望成为公司主要盈利增长点。
• 微梦想助力新媒体营销：微梦想是国内最大的新媒体运营机构，公司通过增持微梦想股权，进一步深化互联网业务布局，构建新媒体营销闭环。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.21亿元、0.97亿元和1.56亿元，对应PE分别为285.57倍、60.54倍和37.55倍，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司主业承压，逐步推进互联网转型

• 公司自2011年起寻求转型，剥离亏损资产，缩减传统业务规模。
• 公司热敏纸业务虽有增长空间，但受互联网彩票业务暂停影响，发展受限。
• 公司通过收购畅元国讯和微梦想，进军数字版权及新媒体营销领域。

二、造纸行业产能过剩，剥离亏损资产轻装上阵

• 造纸行业受政策影响，持续去产能，公司通过注销或转让形式剥离亏损子公司，改善盈利状况。
• 公司多次剥离子公司，包括北京安妮全办公用品有限公司、西安安妮商务信息用纸有限公司等，以降低传统业务拖累。
• 热敏纸业务作为公司主要收入来源之一，面临互联网彩票业务停止带来的影响。

三、深化互联网业务布局，切入数字版权市场

• 畅元国讯是公司数字版权服务的核心，其业务涵盖版权保护、技术服务、交易服务和增值服务。
• 畅元国讯通过版权家平台提供一站式版权服务，包括登记、交易、结算、维权等。
• 畅元国讯在2016年第一季度实现收入4713.2万元，版权交易业务成为主要收入来源。

四、布局移动互联网营销，打造互联网业务闭环

• 公司收购微梦想并增持至81%股权，微梦想作为国内最大新媒体运营机构，提供微信和微博营销服务。
• 微梦想的业务模式包括内容运营、推广、分发和结算，助力公司互联网业务闭环构建。

五、盈利预测与估值

• 假设畅元国讯资产于2016年9月完成过户，业绩从该时间点开始并表。
• 预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为0.21亿元、0.97亿元和1.56亿元，对应EPS分别为0.07元、0.33元和0.53元。
• 估值方面，对应PE分别为285.57倍、60.54倍和37.55倍，公司未来在数字版权服务领域具有长足发展空间，给予“买入”评级。

财务摘要

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业务模式分析

1. 畅元国讯

• 成立于2004年，主营业务为基于DCI体系的版权保护、技术服务、交易服务和增值服务。
• 旗下拥有微版权、华云音乐、就爱就玩、版权家和艺百家五大平台。
• 版权家作为核心平台，提供版权登记、交易、结算、维权等一站式服务。
• 版权交易业务占比逐年提升，2015年达76.64%，2016年第一季度达77.18%。

2. 微梦想

• 国内最大新媒体运营机构，提供微信和微博营销服务。
• 业务模式涵盖内容运营、推广、分发和结算，助力公司构建互联网业务闭环。
• 与多家平台合作，未来将通过版权服务为公司互联网彩票和IP产品提供宣传支持。

版权交易业务

• 畅元国讯通过版权家平台提供版权交易服务，主要面向版权内容运营平台。
• 收入来源包括信息费分成模式和分发内容效果付费模式。
• 信息费分成模式中，畅元国讯可收取30%-70%的分成。
• 分发内容效果付费模式中，畅元国讯根据内容分发效果获得相应费用。

数字版权市场发展趋势

• 版权政策趋紧，版权意识增强，版权登记需求旺盛。
• 数字出版产业收入持续增长，2015年达4403.9亿元，同比增长30%。
• 移动出版、网络游戏、在线音乐等是数字版权市场的主要增长点。
• 自媒体和UGC兴起，推动版权登记数量增长，2015年登记作品达164万件，预计2018年将达到361万件。

总结

安妮股份正从传统造纸业务向数字版权和移动互联网营销领域转型，通过收购畅元国讯和微梦想，公司有望在未来实现业绩的持续增长。畅元国讯依托DCI体系，提供全面的版权服务，成为公司新的增长引擎。微梦想作为新媒体运营机构，助力公司构建互联网业务闭环。随着版权政策的加强和数字版权市场的快速发展，公司未来在版权服务领域的潜力巨大。