20260511-诚通证券-冠豪高新-600433.SH-冠豪高新2025年及2026年一季报点评_特种纸提价落地_收入拐点确立_主业修复可期_5页_272kb

冠豪高新 2025 年及 2026 年一季报总结

核心内容

冠豪高新在2025年及2026年一季度展现出业绩修复的迹象。尽管2025年公司整体业绩承压，但2026年一季度收入与利润均出现显著回升，表明公司经营已进入修复阶段。

主要观点

• 收入端：2025年公司营业收入同比下降5.75%，主要受特种纸行业新增产能释放及产品价格下滑影响。2026年一季度，公司通过特种纸提价及产品结构优化，实现收入同比增长10.74%。
• 利润端：2025年归母净利润和扣非归母净利润大幅下滑，分别下降265.80%和647.90%。2026年一季度，利润端出现边际改善，归母净利润同比大幅回升27725.76%，但扣非归母净利润修复幅度较小，显示主业盈利仍处于弱复苏阶段。
• 毛利率修复：2025年毛利率显著下滑至4.92%，2026年一季度回升至6.43%，显示提价对毛利率的正向作用。但成本端仍受原材料价格波动及产能爬坡影响，存在一定约束。
• 经营改善：公司经营最差阶段或已过去，2026年有望进入业绩修复期。主要驱动因素包括行业供需格局改善、自制浆成本红利释放及新业务落地。
• 业务布局：特种纸业务通过提价及高附加值产品放量推动收入增长；白卡纸板块通过湛江40万吨化机浆项目提前投产，降低外采浆依赖，提升成本控制能力；特种材料方面，中试试验线已投入运行，预计2026年内实现产能落地。

关键信息

财务表现

• 2025年：
  • 营业收入：71.52亿元，同比下降5.75%
  • 归母净利润：-3.04亿元，同比下降265.80%
  • 扣非归母净利润：-2.80亿元，同比下降647.90%
  • 毛利率：4.92%，同比下降47.9%
• 2026年一季度：
  • 营业收入：17.24亿元，同比增长10.74%
  • 归母净利润：1.80亿元，同比大幅回升27725.76%
  • 扣非归母净利润：33.04万元，同比增长162.16%
  • 毛利率：6.43%，同比提升33.49%

盈利预测

• 2026年：
  • 营业收入：75.95亿元，同比增长6.2%
  • 归母净利润：3.58亿元，同比增长218.0%
  • EPS：0.20元
  • ROE：10.0%
  • P/E：23.8倍
• 2027年：
  • 营业收入：80.89亿元，同比增长6.5%
  • 归母净利润：1.81亿元，同比下降49.6%
  • EPS：0.10元
  • ROE：5.0%
  • P/E：47.2倍
• 2028年：
  • 营业收入：86.55亿元，同比增长7.0%
  • 归母净利润：2.46亿元，同比增长36.0%
  • EPS：0.14元
  • ROE：6.4%
  • P/E：34.7倍

风险提示

• 特种纸提价若缺乏持续性，可能影响主业盈利修复。
• 化机浆工艺优化及产品质量若不及预期，将削弱成本节省效果。
• 原材料价格波动及前期高价库存消化缓慢，可能拖累成本端表现。
• 当期利润改善主要依赖非经常性损益，不具备可持续性，需关注后续主业表现。

估值与市场表现

• 股价数据（2026年5月11日）：

  • 收盘价：4.87元
  • 一年最低/最高：2.98元 / 5.36元
  • 总股本：17.50亿股
  • 总市值：88.21亿元
  • 流通市值：88.21亿元
  • 近3月换手率：233.29%

• 投资评级：维持“推荐”评级。

结构分析

收入与利润

• 2025年收入承压，2026年一季度收入回升，显示提价策略初见成效。
• 利润端改善主要依赖资产处置收益，扣非净利润仍处于弱复苏阶段。

成本与费用

• 2025年毛利率大幅下滑，主要受产品价格下跌及成本刚性影响。
• 2026年一季度毛利率修复，但成本端仍面临一定压力。
• 期间费用率持续优化，销售、管理、研发、财务费用率均同比下降。

资产与负债

• 资产总计在2026年预计达12258亿元，负债合计预计达6009亿元。
• 资产负债率持续下降，从2025年的51.7%降至2026年的49.0%。

营运能力

• 总资产周转率保持稳定，应收账款周转率与应付账款周转率均下降，显示应收账款管理压力增大。

结论

冠豪高新在2026年一季度展现出业绩修复的迹象，公司通过提价策略、产品结构优化及新业务布局，逐步改善经营状况。尽管存在原材料价格波动、产能爬坡等风险，但整体来看，公司已进入业绩修复周期，未来有望实现盈利增长。