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金冠电气收购鸿图隔膜，深化新能源产业布局总结

核心内容

金冠电气（300510）计划通过发行股份和支付现金的方式收购鸿图隔膜（835844.OC）100%股权，作价14.8亿元，同时募集不超过7.2亿元的配套资金。该交易将进一步完善金冠电气在新能源产业链的布局，推动其“智能电网+新能源”战略的实施。若交易成功，鸿图隔膜将成为金冠电气的子公司，增强其在新能源领域的竞争力。

主要观点

• 新能源产业布局：通过收购鸿图隔膜，金冠电气将进入锂电池隔膜市场，进一步拓展其在新能源汽车和储能领域的业务。
• 鸿图隔膜业务优势：
  • 专注湿法隔膜，产能稳步增长，截至2017年4月30日，拥有2条湿法隔膜生产线和3条涂覆膜生产线，总产能为7700万平方米/年。
  • 涂覆膜技术领先，可实现2至4微米单双面陶瓷涂覆，满足不同厂商的定制需求。
  • 第三期4500万平方米/年的湿法隔膜生产线将于明年开工，产能扩张迅速。
• 客户资源稳定：鸿图隔膜的大客户资源稳定，天津力神为其最大客户，2016年占销售额的38.1%。同时，新客户如智航新能源、骆驼新能源等的加入，降低了单一客户风险。
• 技术储备充足：鸿图隔膜在湿法隔膜和涂覆膜方面拥有核心技术，研发投入逐年增长，且已有3项专利，11项专利处于公示状态。
• 金冠电气传统业务增长：金冠电气在输配电行业保持稳定增长，尤其是国网专用固体绝缘柜，毛利率高，成为新的增长点。公司产品线丰富，覆盖全电压范围。
• 盈利预测：不考虑鸿图隔膜并表，预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.00和1.12元，对应PE分别为42、35和31倍。若收购成功，将极大增厚公司业绩，鸿图隔膜2017和2018年业绩承诺分别为0.5亿元和1.3亿元，占金冠电气净利润的29.6%和63.7%。
• 投资建议：给予公司2017年50倍估值，短期目标价为42元，长期看好其新能源业务增长潜力，给予“买入”评级。

关键信息

收购细节

• 交易方式：发行3597万股，每股29.5元，支付4.1亿元现金，总作价14.8亿元。
• 交易后股权结构：张汉鸿将持有金冠电气9.1%的股份，徐海江直接持股降至32.6%，通过长春京达持股降至0.6%，合计持股33.2%，仍为实际控制人。

鸿图隔膜业务

• 产品类型：湿法锂电池隔膜和涂覆膜。
• 客户情况：2016年前五大客户销售收入占比84.38%，主要客户包括天津力神、骆驼新能源等。
• 产能和销售情况：2016年基膜产能6500万平方米/年，涂覆膜产能1200万平方米/年。第三期4500万平方米/年湿法隔膜生产线将于明年开工。

金冠电气业务

• 主要产品：C-GIS智能环网柜、智能高压开关柜、低压开关柜、固体环网柜、箱式变电站、真空断路器等。
• 市场表现：2016年营业收入3.8亿元，同比增长44.4%；归母净利润5636.7万元，同比增长12.6%。
• 区域优势：在北方地区尤其是东北地区具有明显优势，布局吉林长春和浙江杭州的生产基地。

行业趋势

• 湿法隔膜需求上升：湿法隔膜在2016年出货量占比达42.5%，增速远超干法隔膜，且涂覆膜占比持续上升，2016年达70%。
• 新能源汽车增长：2016年新能源汽车产量达51.7万辆，带动锂电池及隔膜市场需求增长。
• 政策支持：国家政策推动新能源汽车及充电设施建设，预计“十三五”期间新增市场规模约796亿元。

风险提示

• 收购进度风险：购买资产进度或不及预期。
• 业绩承诺风险：并购企业业绩实现或不及承诺。

数据概览

盈利预测与估值

• EPS预测：2017-2019年分别为0.83、1.00、1.12元。
• 估值：给予2017年50倍估值，目标价为42元。
• 盈利预测：金冠电气在不考虑鸿图隔膜并表的情况下，预计2017-2019年净利润分别为169.77、204.24、229.65百万元。

技术与市场前景

• 湿法隔膜趋势：湿法隔膜因安全性高，逐渐取代干法隔膜，成为主流。
• 陶瓷涂覆技术：显著提升隔膜的热稳定性和安全性，是未来发展方向。
• 行业格局：随着国产化率的提升，中高端湿法隔膜市场将逐步被国内企业占据。

总结

金冠电气通过收购鸿图隔膜，进一步深化其在新能源领域的布局，同时提升其在锂电池隔膜市场的竞争力。鸿图隔膜的技术优势和产能扩张为金冠电气提供新的业绩增长点，而金冠电气在输配电领域的稳定增长则为收购提供资金支持。整体来看，公司未来在新能源和智能电网领域的前景广阔，但需关注并购进展及业绩承诺的实现情况。