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光期研究：沥青策略月报（2025年4月27日）

核心内容概览

本报告分析了2025年5月沥青市场的供需情况、价格波动、库存变化、需求端表现、油价走势及加工利润等关键因素，为投资者提供策略参考。

主要观点

1. 供应端分析

• 5月排产增加：5月国内炼厂沥青排产计划总量约223万吨，环比增加14万吨（+7%），同比增加2万吨（+1%）。
• 主营炼厂产量变化不大，而地方炼厂增长明显，表明地炼在5月的生产积极性较高。
• 南方市场供大于求，市场需求释放缓慢，部分炼厂出货受阻，生产积极性偏低。
• 山东及河北有原油配额的炼厂利润逐渐修复，保持稳定生产。
• 1-5月国内炼厂沥青总产量预计在1056万吨左右，同比减少16万吨（-1%）。

2. 需求端分析

• 专项债发行节奏有望加快，4月政治局会议提出“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预计对基建投资有积极影响。
• 北方市场需求逐步释放，节前备货积极性尚可，部分炼厂社会库存低位，市场有一定支撑。
• 南方需求平稳，但受降雨影响，部分区域出货受限。
• 沥青出货量环比增加20.4%，至44.2万吨，改性沥青产能利用率环比上升0.8%。
• 水泥磨机开工率为49.04%，较上周下降1.83个百分点，表明需求增长阶段结束，出现一定回落。

3. 油价与裂解价差

• 国际油价波动剧烈，Brent和WTI油价分别下跌9.42%和9.90%。
• 沥青裂解价差上涨21.94%，至43.53元/桶，显示沥青加工利润有所改善。
• 油价波动率仍高，投资者需关注5月5日OPEC+会议结果，该会议可能对油价产生重要影响。

4. 价格走势

• 沥青盘面价格波动较大，BU2506和BU2507合约价格分别下跌4.72%和4.43%。
• 现货价格下跌，山东重交沥青价格为3470元/吨，环比下跌3.34%；东北重交沥青价格为3925元/吨，环比下跌0.63%。
• 道路沥青离岸价下跌，新加坡中间价为416美元/吨，环比下跌3.48%；韩国中间价为386美元/吨，环比下跌4.93%。

5. 库存情况

• 炼厂总库存率为30.50%，较上周下降0.21%。
• 社会库存率为35.73%，较上周上升0.07%。
• 库存消耗缓慢，表明市场供需关系尚未完全改善。

关键信息

供应端

• 地炼排产增长显著，成为5月供应端的主要推动力。
• 进口稀释沥青同比下滑26.68%，1-3月进口量为128万吨，表明国内对稀释沥青的需求有所下降。
• 1-5月国内沥青产量预计减少1%，主要受地炼产量下降影响。

需求端

• 专项债发行节奏加快，预计对基建投资形成支撑。
• 北方需求回暖，但整体终端项目开工率仍偏低。
• 水泥磨机开工率下降，显示需求增长趋缓。
• 挖掘机开工小时数同比大幅增长，显示基建活动活跃。

油价与裂解价差

• 国际油价持续承压，OPEC+可能扩大增产，进一步影响市场预期。
• 沥青裂解价差修复，显示加工利润有所回升。

策略建议

• 短期BU价格持稳，但需警惕油价波动带来的风险。
• 前期裂解价差修复策略可继续持有，但需关注供应端产量上升带来的压力。
• 建议投资者做好风险控制，关注5月5日OPEC+会议结果。

附录：数据来源与研究团队

数据来源

• 百川盈孚、隆众资讯、统计局、iFind、Mysteel、卓创资讯、海关等。

研究团队

• 钟美燕：光大期货研究所所长助理兼能化总监，具备多年期货衍生品市场研究经验。
• 杜冰沁：原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，多次获得优秀分析师称号。
• 邱艺琳：橡胶、聚酯分析师，擅长数据分析与逻辑分析。
• 彭海波：甲醇/PE/PP/PVC分析师，具备金融与产业结合的经验。

联系方式

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元
• 公司电话：021-80212222
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