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家电行业2021年中报总结

核心内容

2021年上半年，家电行业实现了营收稳定增长，整体收入达到6503亿元，同比增长29%，较2019年同期增长14%。出口持续强劲是推动行业复苏的主要动力，尤其是空调、冰箱、油烟机和洗衣机等产品。与此同时，毛利率受到原材料成本上涨的压制，整体毛利率为22.6%，同比下降0.7个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点。但随着原材料价格高位盘旋和去年基数抬升，预计下半年毛利率压力将逐步缓解。ROE（净资产收益率）在2021年中报达到18.2%，同比提升4.3个百分点，高于2019年同期水平，表明盈利能力有所改善。

主要观点

• 营收增长：2021年上半年家电行业营收增长29%，其中出口表现优于内销，尤其是小家电和家电零配件板块增速显著，分别达到33%和25%。
• 毛利率压力：原材料价格大幅上涨导致毛利率承压，2021年第二季度毛利率同比下滑1.1个百分点，但预计下半年将逐步恢复。
• 费用控制：销售、管理及研发费用率均有所下降，企业通过降本增效稳定利润。其中，厨电和白电板块研发费用率有所提升。
• 净利率变化：尽管上半年净利率有所提升，但2021年第二季度多数板块净利率同比下滑，主因原材料成本压力加大。
• 现金流与营运能力：2021年上半年经营性现金流为230亿元，同比增长13%，但尚未恢复至2019年同期水平。家电企业整体营运能力相对稳定。
• 估值与配置价值：当前家电板块PE处于历史均值附近，PB回落至3.4倍，配置性价比提升。2021年中报ROE（ttm）为22%，处于历史均值下方，但估值合理，具备配置潜力。

关键信息

• 行业复苏态势：行业收入逐季恢复，2021年第二季度收入增速达17%，高于第一季度的11%。
• 出口表现：海外需求持续旺盛，尤其是疫情导致的产能转移，推动出口增长，小家电和油烟机出口增长尤为显著。
• 盈利修复：尽管毛利率承压，但ROE（ttm）回升至22%，表明盈利能力逐步改善。
• 投资建议：建议关注三类投资主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头；（2）受益于股权改革及产品出海的海信视像；（3）景气度高的新兴家电企业，如科沃斯、石头科技等。

重点公司表现

风险提示

• 地产低迷：地产销售持续低迷可能对家电需求产生负面影响。
• 原材料价格攀升：原材料价格继续上涨可能对毛利率造成压力。
• 人民币升值：人民币大幅升值可能影响出口利润。

投资逻辑

• 利空钝化：6-7月家电股超跌已大部分反映市场利空，下半年利空逐渐钝化。
• 估值合理：当前PE处于历史均值附近，PB回落至3.4倍，配置性价比提升。
• 配置价值上升：基于历史经验，第四季度是全年配置价值最高的时期，建议关注三季度末至第四季度。

总结

2021年上半年，家电行业在出口拉动下实现收入稳定增长，但毛利率受原材料成本影响有所下滑。随着原材料成本压力逐步缓解，行业盈利能力有望修复。当前估值水平合理，配置性价比提升，建议关注传统龙头、股权改革及产品出海企业、以及景气度高的新兴家电企业。整体来看，家电行业具备较好的投资价值，但需警惕地产低迷、原材料价格攀升及人民币升值等风险。