深度报告-20220726-太平洋-天目湖-603136.SH-深耕优质旅游目的地_优化产品布局疫后恢复_27页_3mb

天目湖旅游股份有限公司总结

核心内容概述

天目湖旅游股份有限公司（股票代码：603136）是一家位于江苏省溧阳市，专注于旅游景区开发与经营的旅游企业。公司主要业务涵盖景区、酒店、温泉、水世界、旅行社等，致力于打造一站式旅游目的地，满足游客观光、休闲、度假、娱乐、会务等多样化需求。公司于2017年成功上市，成为“湖泊第一股”。

主要观点与关键信息

1. 一站式旅游目的地定位

• 公司依托天目湖旅游度假区，打造5A级景区，提供多元化的旅游产品。
• 拥有山水园、南山竹海、御水温泉、水世界等核心景区，形成复合型旅游结构。
• 推出夜公园、夏令营、谢师宴等特色产品，丰富游客体验，提升游客停留时间与消费水平。

2. 多元化产品布局

• 公司围绕核心景区推出酒店、温泉、水世界等配套产品，减少季节性波动。
• 疫情期间新增三家酒店，包括高端野奢、亲子度假和临湖民宿，提升市场竞争力。
• 御水温泉和水世界分别在冬季和夏季成为主要盈利点，与景区形成季节互补。

3. 疫情影响与复苏

• 疫情对2020年营收造成显著影响，同比下降25.6%。
• 2021年疫情后恢复较快，上半年营收超过2019年同期，全年恢复至8成。
• 2022年疫情逐步控制，公司营收和客流恢复，业绩持续增长。

4. 股权结构优化

• 公司实控人孟广才两次转让股权给溧阳城发，引入国资，优化股权结构。
• 股权结构稳定，管理层经验丰富，具有较强的凝聚力和发展意愿。

5. 政企合作与政府支持

• 公司与政府合作打造动物王国项目，丰富旅游体验，提升景区吸引力。
• 政府在宣传、交通、环境等方面给予支持，助力公司发展。

6. 地理区位优势

• 天目湖位于长三角核心区域，交通便利，距离主要城市在250公里以内。
• 长三角地区经济发达，人均GDP和可支配收入较高，旅游消费旺盛。

7. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为4.07/6.14/7.08亿元，增速分别为-2.9%/50.9%/15.3%。
• 归母净利润预计分别为0.49/1.45/1.82亿元，增速分别为-4.6%/195.2%/25.6%。
• 公司现价对应2022-2024年PE分别为96X/32X/26X，首次覆盖，予以“增持”评级。

8. 风险提示

• 存在疫情反复、募资项目延期、宏观经济下滑、游客出行意愿减弱、极端天气和地质灾害等风险。

主要业务分析

(一) 景区业务

• 主要包括山水园和南山竹海景区，2021年景区业务收入占比达53.85%。
• 景区收入构成中，二次消费项目占比逐渐上升，尤其是南山竹海景区，二次消费占比达66.92%。

(二) 酒店业务

• 拥有六家酒店，包括御水温泉度假酒店、南山竹海客栈、遇·天目湖酒店等。
• 酒店业务收入占比从2019年的19.03%上升至2021年的29.59%，且市场反应积极。

(三) 御水温泉与水世界

• 御水温泉和水世界分别在冬季和夏季成为主要盈利项目。
• 御水温泉在2021年营收恢复较快，水世界受疫情和台风影响，2021年营收低迷，但2022年逐步恢复。

(四) 旅行社业务

• 公司全资控股全国百强旅行社，提供全过程旅游服务，增强公司整体竞争力。

公司优势与成长性

(一) 一站式旅游模式

• 拥有丰富的旅游产品，包括景区、酒店、温泉、水世界等，满足不同游客需求。
• 通过打包销售和优惠策略，提升游客体验和二次消费。

(二) 产品组合多元化

• 公司通过不同产品组合减少季节依赖，提升整体营收稳定性。
• 夜公园等新项目为公司带来新的盈利点，推动夜间经济。

(三) 产品可复制性强

• 公司在旅游产品策划、品牌打造等方面具有丰富经验，具备异地复制能力。
• 未来计划在全国范围内复制一站式旅游目的地模式，拓展市场。

(四) 政企合作

• 与政府合作打造动物王国项目，提升景区吸引力和市场竞争力。
• 政府在营销、交通、环境等方面给予支持，助力公司发展。

盈利预测与估值

(一) 盈利预测

• 景区：2022-2024年收入分别为1.92/2.97/3.41亿元，毛利率分别为56%/65%/67%。
• 酒店：2022-2024年收入分别为1.42/2.07/2.44亿元，毛利率分别为41%/68%/69%。
• 温泉：2022-2024年收入分别为0.37/0.60/0.66亿元，毛利率分别为5.0%/60.0%/10.0%。
• 水世界：2022-2024年收入分别为0.08/0.13/0.16亿元，毛利率分别为10%/20%/22%。
• 旅行社：2022-2024年收入分别为0.07/0.11/0.13亿元，毛利率稳定在5%左右。

(二) 估值分析

• 2023年估值采用40XPE，对应目标价31.2元。
• 公司估值在可比公司中具有一定优势，预计未来两年成长性占优。

结论

天目湖旅游股份有限公司凭借其一站式旅游目的地定位、多元化产品布局、优质景区资源和政企合作，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司具备良好的盈利能力和抗风险能力，未来有望实现业绩持续增长，特别是在疫情后旅游市场复苏和新项目落地的推动下。建议投资者关注公司未来发展潜力，给予“增持”评级。