高频半月观：地产仍下行，放松在路上-20230716-国盛证券-17页_786kb

宏观定期总结：高频半月观一地产仍下行，放松在路上

核心结论

近半月（2023.7.3-2023.7.14）的高频数据显示，地产链仍在下行，但部分领域有所回暖。**“有喜有忧”**是本期的总体特征：喜在于商业航班、货运物流、观影人次、汽车半钢胎开工率等指标明显回升；忧在于新房销售、房企拿地、钢材、挖掘机等需求指标创新低，显示需求不足仍是核心约束。当前经济下行压力仍大，政策放松在路上，但难有强刺激，预计以托底和结构性支持为主。

主要观点与关键信息

一、供给：上中下游开工延续分化

• 中上游行业：高炉、焦化、PTA等开工率持续偏低，沥青开工率小幅回升。
  • 唐山高炉开工率环比下降2.0个百分点至56.4%，接近2019年同期水平，比2022年同期偏高2.4个百分点。
  • 焦化企业开工率降至68.5%，为近年同期最低，比2022年同期偏低2.3个百分点。
  • PTA开工率降至76.5%，为近年同期最低，比2022年同期偏低0.8个百分点。
  • 沥青开工率回升0.8个百分点至35.0%，仍为近年同期次低，比2022年同期偏高5.6个百分点。
• 下游行业：汽车半钢胎开工率回升1.3个百分点至71.2%，为近年同期新高；江浙涤纶长丝开工率微升0.3个百分点至86.1%，仍为同期次低。

二、需求：新房销售、钢材、挖掘机等需求创新低

• 生产复工：
  • 水泥粉磨开工率回升1.7个百分点至54.7%，但仍为近年同期次低。
  • 钢材表需环比下降2.1%至915.5万吨，创近年同期新低。
  • 百城土地成交中枢有所回升，但整体仍偏弱，环比增加33.2%，比2022年同期偏低29.8%。
  • 沿海8省发电耗煤环比上升13.3%，主因高温天气，相比2022年同期偏高14.5%。
• 线下消费：
  • 30大中城市商品房日均成交降至29.2万㎡，创同期新低，环比下降38.2%。
  • 18重点城市二手房成交环比上升8.4%，强于季节性，但绝对值仍低于2022年同期。
  • 乘用车日均销售5.9万辆，环比下降10.9%，但年初以来仍为近年同期最高。
  • 全国当日观影人次环比上升23.8%，为近年同期最高。

三、价格：上游大宗价格多数回升，中下游价格持续下跌

• 上游资源品：
  • 南华综合指数环比上升2.5%，创近年同期新高。
  • 布伦特原油价格收于79.9美元/桶，环比上升4.6%，同比偏低23.7%。
  • 黄骅港动力煤价环比反弹3.4%，同比偏低32.0%。
  • 铁矿石价格环比上升0.1%，同比偏高2.7%。
• 中游工业品：
  • 螺纹钢现货价格环比下跌0.6%，创同期新低。
  • 水泥价格指数环比下跌3.4%，同比下跌19.9%。
• 下游消费品：
  • 猪肉价格环比下跌0.8%，创同期新低，同比偏低33.0%。
  • 蔬菜价格环比下跌2.2%，同比偏高12.4%，绝对值仍为同期最高。

四、库存：工业金属库存企稳，建材库存回落

• 能源库存：
  • 沿海8省电厂存煤环比上升0.9%，维持高位运行。
  • 全美原油库存震荡回升。
• 工业金属：
  • 钢材、电解铝库存环比小升，但绝对值仍为近年同期最低。
• 建材库存：
  • 沥青库存环比下降17.3万吨至248.0万吨，去库速度加快。
  • 水泥库容比环比下降0.7个百分点至75.6%，绝对值仍为同期最高。

五、交通物流：商业航班与货运物流回升，出口运价持续走弱

• 人员流动：
  • 商业航班执飞数量创近年同期最高，约为2019年同期的102%，恢复至正常水平。
• 货物运输：
  • 整车货运流量指数环比上升9.8%，高于2022年同期，但仍低于2021年同期。
• 出口运价：
  • BDI指数环比下降7.9%，创同期新低；CCFI指数延续回落，降幅扩大。

六、流动性跟踪：整体平稳，专项债发行放缓，美元指数走弱

• 货币市场：
  • 央行通过OMO净回笼货币11380亿元，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比下降。
  • R007与DR007利差先升后降，截至7.15回落至17.7bp，流动性分层有所好转。
• 债券市场：
  • 利率债发行10609亿元，环比多发2030.8亿元。
  • 10Y、1Y国债到期收益率分别下行2.4bp、7.8bp，期限利差进一步走阔。
• 汇率与海外市场：
  • 美元指数环比下降0.8%，收于99.96。
  • 美元兑人民币收于7.13，降幅小于美元指数。
  • 10Y美债收益率收于3.83%，中美利差走阔19.2bp，当前倒挂约118.2bp。

风险提示

• 政策力度、外部环境等存在超预期变化风险。

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总结

整体来看，当前经济仍面临下行压力，地产链持续承压，但部分领域出现边际改善。政策放松预期增强，但力度有限，更多体现为结构性支持。建议关注一二线城市可能的房地产放松政策及存量房贷利率调整。同时，流动性保持平稳，但专项债发行进度偏慢，需警惕政策落地不及预期的风险。