20220819-天风证券-华利集团-300979.SZ-耐克增速领跑_下半年订单稳中有升_7页_1mb

华利集团（300979）2022年半年度总结

核心内容概览

华利集团在2022年上半年（22H1）实现营业收入98.99亿元，同比增长20.8%，剔除汇率影响后增长20.1%。归母净利润达到15.62亿元，同比增长21.0%，剔除汇率影响后增长20.3%。公司业绩稳步增长，主要得益于客户订单需求旺盛及产能利用率逐步恢复。

主要观点

• 收入增长：22H1公司收入保持稳定增长，Q1增长11.4%，Q2增长28.6%，整体呈上升趋势。
• 利润增长：归母净利润稳步提升，Q2环比增长0.1个百分点至15.8%。
• 毛利率改善：Q2毛利率环比提升1.2个百分点，达到26.8%，显示公司成本控制能力增强。
• 客户结构：前五大客户贡献了92.2%的收入，其中第一大客户占比达36.9%，显示公司对大客户依赖度较高。
• 产品结构：运动休闲鞋仍是主要收入来源，占比85.0%，同比增长26.5%；户外靴鞋增长10.6%；运动凉鞋、拖鞋及其他品类则同比下降13.4%。
• 产能扩张：公司持续进行产能扩张，越南、印尼新工厂有望承接订单增量，提升市场份额。
• 盈利预测：维持买入评级，预计2022-2024年EPS分别为2.89、3.56、4.34元/股，PE分别为20.6、16.7、13.7倍。
• 风险提示：存在订单不及预期、成本费用增长、海外疫情反复及产能拓展不及预期等风险。

关键信息

营收表现

• 22H1总收入：98.99亿元，同比增长20.8%（剔除汇率影响后增长20.1%）。
• 22Q1收入：41.2亿元，同比增长11.4%。
• 22Q2收入：57.7亿元，同比增长28.6%。

利润表现

• 22H1归母净利润：15.62亿元，同比增长21.0%（剔除汇率影响后增长20.3%）。
• 22Q1归母净利润：6.48亿元，同比增长12.4%。
• 22Q2归母净利润：9.14亿元，同比增长28.0%。
• 22H1净利率：15.8%，同比增长0.03个百分点。

毛利率及费用控制

• 22H1毛利率：26.3%，同比减少2.3个百分点。
• Q2毛利率：26.8%，环比Q1（25.7%）增长1.2个百分点。
• 期间费率：5.3%，同比减少0.9个百分点，其中销售与管理费用增长，财务费用减少。

客户与产品分析

• 前五大客户收入：
  • 客户一：36.53亿元（36.9%）
  • 客户二：20.73亿元（20.9%）
  • 客户三：18.87亿元（19.1%）
  • 客户四：10.23亿元（10.3%）
  • 客户五：4.89亿元（4.94%）
• 产品收入：
  • 运动休闲鞋：84.16亿元（85.0%），同比增长26.5%
  • 户外靴鞋：6.73亿元（6.8%），同比增长10.6%
  • 运动凉鞋、拖鞋及其他：7.92亿元（8.0%），同比下降13.4%

营收与利润预测

• EPS预测：
  • 2022E：2.89元/股
  • 2023E：3.56元/股
  • 2024E：4.34元/股
• PE预测：
  • 2022E：20.6倍
  • 2023E：16.7倍
  • 2024E：13.7倍

资产负债表摘要

• 资产总计：预计2022-2024年分别为21,091.32亿元、23,730.92亿元。
• 负债总计：预计2022-2024年分别为9,623.62亿元、11,283.55亿元。
• 股东权益合计：预计2022-2024年分别为11,467.70亿元、12,447.37亿元。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为45.63%、47.55%。

现金流量表摘要

• 经营活动现金流：预计2022E为8,712.57亿元，2023E为-1,334.00亿元，2024E为10,687.85亿元。
• 投资活动现金流：预计2022E为-861.36亿元，2023E为-740.00亿元，2024E为-30.00亿元。
• 筹资活动现金流：预计2022E为-3,029.80亿元，2023E为-3,929.68亿元，2024E为-4,688.08亿元。

财务比率

• 毛利率：预计2022E为26.86%，2023E为26.77%，2024E为26.66%。
• 净利率：预计2022E为15.84%，2023E为15.85%，2024E为15.84%。
• ROE：预计2022E为29.43%，2023E为35.01%，2024E为40.70%。
• ROIC：预计2022E为56.40%，2023E为219.55%，2024E为62.43%。

前景展望

客户策略

• 公司将继续深耕原有优质客户，如NIKE、VF、Puma、UA等，同时积极拓展新客户，如ON、Asics、New Balance等，以降低对单一客户的依赖。

产能与生产优化

• 公司计划未来三年在越南北部、印度尼西亚、缅甸新建工厂，以提升产能并消化增量订单。
• 持续加强自动化、精益化生产，提高生产效率与交付能力。

产品开发与技术创新

• 公司重视产品开发，持续优化产品结构，满足客户需求并提升竞争力。
• 强化开发设计、快速交付、高品质等优势，提高客户满意度。

风险提示

• 订单不及预期：若客户订单需求不及预期，可能影响公司收入。
• 成本费用增长：若成本费用增长超出预期，可能影响利润。
• 海外疫情反复：疫情可能影响产能恢复及供应链稳定性。
• 产能拓展不及预期：若产能扩张进度落后，可能影响订单承接能力。

相关报告

1. 《华利集团-公司点评：不利预期逐步消化，订单稳中有增，产能持续扩张》（2022-08-15）
2. 《华利集团-公司点评：VF、Deckers增长稳健指引乐观，订单预期整体饱满》（2022-08-01）
3. 《华利集团-公司点评：Q2环比显著改善，目前排单较满，关注优质供应链运营韧性》（2022-07-28）

分析师声明

本报告由分析师孙海洋撰写，执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com。所有观点基于分析师对华利集团的个人看法，不构成具体投资建议。